Textová podoba smlouvy Smlouva č. 4277612: smlouva o převodu vlastnického práva k cenným papírům: SMLOUVA O KOUPI

                        APOGeO
audit i tax i valuation i finance

Rentabilita na ostatních úrovních je rovněž primárně určována rentabilitou tržeb, 
resp. ziskovou marží, která plně determinuje vývoj ostatních rentabilit v čase.

5 ohledem na relativně nízkou obratovost celkových aktiv a vysoké zapojení vlastního 
kapitálu do kapitálové struktury (nízká finanční páka), dosahují hodnoty v průběhu let 
nižších hodnot v porovnání s ROS, ačkoli trend růstu je analogický.

/

/

Ukazatele aktivity7

Ukazatele aktivity podávají obraz o tom, jak daná společnost využívá stávající majetek. 
Především se zde uvádí doba obratu zásob, která značí, jak průměrně dlouhou dobu jsou 
v podniku drženy zásoby. Dále doba obratu (inkasa) obchodních pohledávek, jež udává, za jak 
dlouhou dobu jsou průměrně splaceny krátkodobé pohledávky z obchodních vztahů, a doba 
obratu (úhrady) obchodních závazků udávající, za jak průměrně dlouhou dobu jsou uhrazeny 
krátkodobé závazky z obchodních vztahů.

3.6.2

Tabulka 14: Ukazatele aktivity ve sledovaném období
ZDI 6201S2013 201420122011Rok

631653590589619 600Doba obratu celkových aktiv 
Doba obratu zásob
Průměrná doba inkasa krátkodobých pohledávek 
Průměrná doba splatnosti krátkodobých závazků

53574746 2649
342432393636
5750 536056 63

Zdroj: vlastni zpracování

Doba obratu celkových aktiv dosahuje velmi vysokých hodnot v rozmezí 589-653 dnů 
s klesajícím trendem (vyjma roku 2015). Důsledkem vysokých hodnot jsou zejména 
významné hodnoty dlouhodobých aktiv (cca 80-90 % z celkových aktiv).

Doba obratu zásob vykazuje dlouhodobě stabilní trend okolo 50 dní, což je důsledek 
relativní stability zásob v čase, dosahující průměrných hodnot okolo 45 mil. Kč.

Průměrná doba inkasa krátkodobých pohledávek dosahovala historicky stabilních 
hodnot okolo 36 dní, přičemž v posledních letech vykazuje spíše lehce degresivní trend, 
který „vyvrcholil" v roce 2015 hodnotou 24 dní, aby se v roce 2016 vrátil zpět na cca 
původní hodnoty.

Průměrná doba splatnosti krátkodobých závazků dosahuje v posledních letech spíše 
degresivního trendu z 63 dní v roce 2012 až na 53 dní v roce 2015, což plně koreluje

/

/

/

/

7 Doba obratu celkových aktiv = (celková aktiva / (tržby za prodej zboží + tržby za prodej vlastních výrobků a 
služeb))‘365
Doba obratu zásob - (zásoby / (Náklady vynaložené na prodané zboží + Spotřeba materiálu a energie))'365 
Doba inkasa kr. pohledávek - (kr. pohledávky / (tržby za prodej zboží -*• tržby za prodej vlastních výrobků a služeb))*365 
Doba splatnosti kr. závazků = (kr. závazky / (Náklady vynaložené na prodané zboží * Výkonová spotřeba + Osobní 
náklady))*365
7 Doba obratu zásob byla určena jako podíl hodnoty zásob a průměrnými denními tržbami a výkony v daném roce. 
Stejným způsobem byla určena I doba inkasa krátkodobých pohledávek z obchodních vztahů i krátkodobých pohledávek 
celkem, tj. v obou případech byly položky vztažené tržbám a výkonům. Doba splatnosti závazků byla naopak vztažena 
k průměrné denní výkonové spotřebě v jednotlivých letech.

31
APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



APoceo
audit i tax i valuation i finance

s klesajícím trendem krátkodobých závazků v příslušných letech. V posledním 
sledovaném roce však k růstu tohoto ukazatele z titulu navýšení krátkodobých závazků 
z obchodních vztahů, což je možné vnímat v kontextu odběratelsko-dodavatelských 
vztahů pozitivně (mírný růst doby splatnosti pohledávek).

Obchodní deficit byl v průběhu celého sledovaného období v záporných hodnotách 
(-22 dní v roce 2016), což lze hodnotit pozitivně. Nehrozí zde proto reálné riziko 
druhotné platební neschopnosti.

/

Ukazatele likvidity8

Ukazatele likvidity měří schopnost podniku promptně uhrazovat své závazky. Pro hodnocení 
této schopnosti je důležitý rozbor vzájemných vztahů mezi položkami aktiv a pasiv, konkrétně 
mezi oběžnými aktivy, krátkodobými závazky a krátkodobými úvěry. Jednotlivé ukazatele by 
měly dosahovat hodnot v doporučených rozmezích.

3.6.3

Graf 2: Ukazatele likvidity ve sledovaném období
3,50

3,00

2,50

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00 2015 20162012 201420132011
1,98■ Peněžní likvidita

■ Rychlá likvidita
■ Běžná likvidita

0,71 1,770,76 0,630,33
2,751,24 2,351,200,89 1,27

2,52 2,890,97 1,35 1,25 1,33

Zdroj: vlastní zpracování

Běžná likvidita (L3) vykazovala historicky nízkých hodnot s lehce progresivním trendem 
a následnou stabilizací v letech 2012 až 2014 na hodnotách okolo 1,3, což však bylo 
stále pod obecně doporučovanými hodnotami (1,5 až 2,0).

V roce 2015 vlivem zvýšení oběžných aktiv (růst peněžních prostředků) a současného 
snížení krátkodobých závazků došlo významnému navýšení tohoto ukazatele nad obecně 
doporučované hodnoty. Rostoucí trend pokračoval i v roce 2016, kdy byl růst oběžných 
aktiv mimo výše uvedené determinován růstem krátkodobých pohledávek.

/

8 Běžná likvidita = (oběžná aktiva - dl. pohledávky) / (krátkodobé závazky + krátkodobé bankovni úvěry + krátkodobé 
finanční výpomoci)
Rychlá likvidita = (krátkodobý finanční majetek + krátkodobé pohledávky) / (krátkodobé závazky + krátkodobé bankovní 
úvěry + krátkodobé finanční výpomoci)
Okamžitá likvidita = krátkodobý finanční majetek / (krátkodobé závazky + krátkodobé bankovní úvěry + krátkodobé 
finanční výpomoci

32APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



APOGeO
audit i tax i valuation / finance

Rychlá likvidita (L2) s ohledem na nevýznamné hodnoty zásob (cca 1% z celkových 
aktiv) dosahuje analogického vývoje a velmi podobných absolutních hodnot, jako 
likvidita L3. Po celé sledované období se rychlá likvidita pohybuje nad obecně 
doporučovanými hodnotami (0,9 až 1,1).

/

/ Peněžní likvidita (L1) dosahuje v průběhu sledovaných let velmi vysokých hodnot, což 
je zapříčiněno kumulací velkého množství peněžních prostředků na bankovních účtech.

/ Dlouhodobě jev rámci likvidity L1 dosahováno neúměrně vysokých hodnot, dosahujících 
vysoko nad úroveň hodnot doporučených, což se negativně promítá do rentability. Toto 
je způsobeno dlouhodobým nevyplácením dividend spojených s výsledky hospodaření.

Ukazatele zadluženosti93.6.4

Ukazatele zadluženosti měří úroveň dlouhodobé finanční stability podniku. Pojem zadluženost 
vyjadřuje skutečnost, že podnik používá k financování svých aktiv a činností cizí zdroje (dluh). 
Používání cizích zdrojů ovlivňuje na jedné straně výnosnost vlastního kapitálu, na straně druhé 
riziko a zadluženost.

Tabulka 15: Ukazatele zadluženosti ve sledovaném období
'zim zem2014 Z0162012201 1Rok

0,15 0,16Celková zadluženost (Cizí kapitál/Kapitál celkem) 
Úrokové krytí
Krytí dl. majetku celkovým dl. kapitálem 
Krytí dl. majetku vlastním kapitálem

0,25 0,23 0,19 0,17
21 24 331330 5

1,171,05 1,04 1,04 1,121,00
0,95 1,01 1,050,84 0,92 0,97

Zdroj: vlastní zpracování

Celková zadluženost dosahuje velmi nízkých hodnot, přičemž samotný trend je navíc 
dlouhodobě klesající z 25% zadlužení v roce 2011 až na 16% v roce 2016.

/

/ Degresivní trend zadlužení je pak vysvětlován především postupným doplacením 
bankovního úvěru (PPF, později UniCredit Bank) a uhrazením vysokých 
nevyfakturovaných dodávek z minulosti.

Společnost však na druhé straně v posledních letech více využívá možností finančního 
leasingu.

/

/ Úrokové krytí dosahuje ve všech sledovaných letech velmi pozitivních, ve většině let 
pak značně nadprůměrných hodnot zapříčiněných vysokým ziskem v porovnání 
s nákladovými úroky. Tato skutečnost pak plně koresponduje s nízkou celkovou 
zadlužeností podniku.

9 Zadluženost celková = (cizí zdroje + časové rozlišení pasivní) / aktiva celkem
Zadluženost vlastního kapitálu = (cizí zdroje + časové rozlišení pasivní) / vlastní kapitál
Krytí dl. majetku celkovým dl. kapitálem = (Vlastni kapitál + Dl. závazky + Dl. bankovní úvěry) / Dl. majetek
Krytí dl. majetku celkovým vl. Kapitálem = vlastni kapitál / dlouhodobý majetek

33APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



APOGeO
audit i tax i voluation / finance

/ Krytí dl. majetku dl. kapitálem vykazuje ve všech sledovaných letech hodnot nad 1,0, 
což značí tvorbu čistého pracovního kapitálu.

/ Krytí dl. majetku vlastním kapitálem naopak dosahovalo do roku 2014 hodnot nižších 
než 1,0, z čehož bylo možné usuzovat velmi nízkou rizikovost kapitálové struktury, ve 
které však vlastní kapitál nevstupuje do ČPK a nedochází tak k přílišným 
nehospodárnostem s ohledem na konzervativnost financování. V posledních dvou 
sledovaných letech však ukazatel nabývá hodnot lehce nad 1,0 a vlastní kapitál se tak 
podílí (ačkoli velmi minoritně) na tvorbě ČPK, což by při gradaci tohoto trendu mohlo 
snižovat rentabilitu celého podniku.

3.7 Shrnutí

Provedená finanční analýza charakterizuje hospodaření Společnosti za období od roku 2011 až 
k datu 31. 12. 2016.

Bilanční suma Společnosti vykazovala v průběhu sledovaného období stabilizovaný až lehce 
degresivní trend v důsledku poklesu hodnoty dlouhodobého hmotného majetku, zejména pak 
strojních zařízení a budov. Ke konci sledovaného období pak hodnota bilanční sumy dosáhla cca 
4,69 mld. Kč. Nejvýznamnější položkou majetku Společnosti byl jednoznačně po celé sledované 
období právě dlouhodobý hmotný majetek mající na výši bilanční sumy kardinální vliv 
(cca 80 % z celkových aktiv). Z oběžných aktiv je k datu ocenění nejvýznamnější především 
hodnota krátkodobého finančního majetku (cca 68 % oběžných aktiv), což je důsledek 
markantnějšího využívání finančního leasingu a nevyplácení dividend.

Z analýzy čistého pracovního kapitálu vyplynulo, že Společnost vyjma roku 2011 čistý pracovní 
kapitál tvoří, přičemž jeho hodnota je v čase progresivní. Příčinou růstu ČPK je pak zejména 
kumulace peněžních prostředků na bankovních účtech.

Společnost vykazuje ve všech letech kladný a od roku 2012 konzistentně rostoucí výsledek 
hospodaření, s čímž simultánně docházelo k růstu ziskové marže na úrovni celkového výsledku 
hospodaření. Rentabilita na všech úrovních pak dosahuje od roku 2012 značné progrese v čase 
(zejména ROS).

Hodnoty krátkodobé likvidity dosahovaly nadprůměrně vysokých hodnot s rostoucím trendem 
v posledních letech, přičemž ve všech sledovaných letech splňovaly minimální doporučované 
hodnoty, což způsobené především dlouhodobým nevyplácením dividend.

Dlouhodobá finanční rovnováha je hodnocena rovněž velmi pozitivně, poněvadž Společnost 
dlouhodobě uplatňuje konzervativní finanční strategii a cizí zdroje využívá jen ve velmi malém 
rozsahu. Tato skutečnost však na druhé straně determinuje nižší výnosnost, ačkoli trend je 
dlouhodobě rostoucí.

34APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti CR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Na základě provedené finanční analýzy lze konstatovat, že hospodářská činnost Společnosti je 
stabilizována s výnosovým potenciálem do budoucna, neboť dosahuje dlouhodobého růstu 
výsledku hospodaření při konzervativnější strategii financování. V budoucnosti nejsou 
předpokládány významnější rizika ohrožující chod Společnosti a existuje tak vysoká 
pravděpodobnost dlouhodobé existence, čímž je naplněn princip going-concern.

35APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



\poceo
audit i tax i valuation i finance

4 Strategická analýza

4.1 Makroekonomická situace

4.1.1 Ekonomický výkon

Podle Ministerstva financí výkonnost ekonomiky měřená reálným HDP v 3. čtvrtletí 2016 
meziročně vzrostla o 1,6 % (proti 1,5 %), sezónně očištěný HDP se mezičtvrtletně zvýšil o 0,2 % 
(proti 0,3 %). K meziročnímu růstu hrubé přidané hodnoty o 0,1 % nejvíce přispěl zpracovatelský 
průmysl a činnosti v oblasti nemovitostí, růst HPH naopak významněji zpomaloval ostatní 
průmysl (těžba a dobývání, energetika a vodohospodářství). Meziroční zvýšení HDP v 3. čtvrtletí 
2016 odráželo rostoucí zahraniční a zejména domácí poptávku. Tempo růstu vývozu a dovozu 
se citelně snížilo, v součtu však bilance zahraničního obchodu se zbožím a službami k růstu 
reálného HDP přispěla pozitivně. Tvorba hrubého fixního kapitálu působila na růst HDP 
negativně, záporný příspěvek celkových investic však zmírňovalo navyšování zásob.

Podle odhadu Ministerstva financí ve 4. čtvrtletí 2016 reálný HDP meziročně vzrostl o 2,2% (proti 
2,1 %) a mezičtvrtletně o 0,7 % (oproti 0,5 %). Za zvýšením HDP by pak měl stát zejména růst 
spotřeby domácností a zahraničního obchodu. Podle odhadů vývoz zboží a služeb vzrostl o 4,8 
% (proti 4,5 %) a dovoz v návaznosti na vývoj domácí poptávky o 3,7 % (proti 3,8 %). V neposlední 
řadě na HDP pozitivně působila i spotřeba vlády, která vzrostla o 2 % (proti 2,1 %).

Predikce pro rok 2017 a 2018 předpokládá, že hlavním tahounem růstu by v roce 2016 měly být 
výdaje na konečnou spotřebu domácností a obnovená investiční aktivita firem a vlády. Růst HDP 
by měly posílit také spotřeba vlády a zahraniční obchod. Očekává se, že reálný HDP v roce 2017 
vzroste o 2,6 % (proti 2,5 %) a v roce 2018 o 2,4 %. Spotřeba domácností bude podpořena růstem 
reálného disponibilního důchodu, který však bude oproti roku 2016 pomalejší, a klesající mírou 
úspor. V roce 2017 by se ve vývoji spotřeby domácností měla pozitivně promítnout i dynamika 
spotřebitelských úvěrů a optimistická očekávání spotřebitelů. Spotřeba domácností by se tak 
letos mohla zvýšit o 2,4 % (proti 2,8 %), stejně jako v roce 2018. Nárůst spotřeby vlády a 
vládních institucí je v roce 2017 očekáván ve výši 1,6 % (beze změny) a v roce 2018 pak ve výši 
1,4 %. Ministerstvo financí očekává, že se vývoz zboží a služeb v roce 2017 zvýší o 4,0 % (proti 
4,8 %) a v roce 2018 o 4,3 %.

Snížení růstové dynamiky oproti roku 2016 odráží předpokládané zpomalení růstu exportních 
trhů bez zrychlení exportní výkonnosti. Na straně dovozu zboží a služeb je očekáván vliv 
pomalejšího růstu vývozu, který však bude kompenzován růstem hrubých domácích výdajů, a v 
jejich rámci zejména dovozně náročnou investiční poptávkou. Dovoz tak v roce 2017 
pravděpodobně poroste o 4,1 % (proti 5,0 %) a v roce následujícím o 4,2 %.

36APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti CR



\poceo
audit i tax i valuatíon i finance

/
Graf 3: Vývoj HDP

15,00%6000

9,7'5000 10,00%8,0%

5.3% 5.6%4000 4,0% 4,2% 4,2%3.6% 3,5% 5,00%6'8%

i 0,9 4,5% ----------- •-----•-----•
2.5% 2,6% 2,4% 2,4% 2,3%

3000

I .7% 0,00%2000 0,8% -0.556
-2,3%

i; -5,00%
1000 . 8%ILJ -10,00%o I mL-

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 2017* 2018* 2019* 2020*

HDP (mld. Kč) - s. c. 
Tempo růstu HDP (%) - s. c.

HDP (mld. Kč) - b. c.
Tempo růstu HDP (%) - b. c.

Zdroj: http://www. mfcr.cz/cs/verejny-sektor/makroekonomika/makroekonomicka-predikce/2017/makroekonomicka- 
predikce-leden-2017-27446

4.1.2 Inflace

Průměrná míra inflace v roce 2016 dosáhla 0,7 % (proti 0,5 %). Byla tak třetím rokem v řadě 
velmi nízká. Podobně jako v roce 2015 se na nízké inflaci podílely především faktory působící z 
vnějšího prostředí, zejména pokles ceny ropy a s ním související pokles cen výrobců v eurozóně. 
Tyto vlivy však ve 4. čtvrtletí 2016 odezněly, což přispělo ke zrychlení meziroční inflace. 
Administrativní opatření přispěla k růstu spotřebitelských cen jen velmi mírně. V prosinci 2016 
činil meziroční růst spotřebitelských cen 2,0 % (proti 1,0 %), a dosáhl tak inflačního cíle ČNB. 
Pozorovaná meziroční inflace se od predikce odchýlila především vlivem nečekaně rychlého 
růstu cen v oddíle potraviny a nealkoholické nápoje. Jeho příspěvek k meziroční inflaci 
v prosinci ve výši 0,6 p. b. byl největší ze všech oddílů spotřebního koše. K odchylce predikce 
od skutečnosti přispělo též zvýšení cen v oddíle stravování a ubytování (řada subjektů využila 
zavedení elektronické evidence tržeb ke zvýšení cen). Snížení DPH ve stravovacích službách z 
21 % na 15 % se podle ČSÚ projevilo ve spotřebitelských cenách dopadem -0,2 p. b.

Meziroční inflace by se v prvních třech čtvrtletích roku 2017 měla pohybovat v blízkosti 2 %, ve 
4. čtvrtletí by měla především vlivem bazického efektu zpomalit. Průměrná míra inflace by v 
roce 2017 měla dosáhnout 2,0 % (proti 1,2 %) při prosincovém meziročním růstu spotřebitelských 
cen o 1,6 % (proti 1,5 %). V roce 2018 by se inflace měla mírně snížit po odeznění pravděpodobně 
jednorázových faktorů ze 4. čtvrtletí roku 2016 (ceny potravin, zavedení elektronické evidence 
tržeb) a se slabým přispěním posilující koruny. Průměrná míra inflace by v roce 2018 měla činit 
1,6 %, prosincový meziroční růst spotřebitelských cen také 1,6 %.

37APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR

http://www


Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Graf 4: Vývoj inflace
6,3%7,0%

6,0%
5,0%

■3y3%-4,0%
2,M.Z, 5%3,0% 2,0%1,9%1,9% 1,8% 1,8%1,6%1,5% .4%2,0%

o.nj
0,3%1,0%

1,0%
0,0%

A A jft- A j*' A A* <£ .Ol (5
^ r$> rp r$> r§> ^ ^ ^ ^ ^ ^

Průměrná míra inflace (CPI)

r$> r$> 'V 'V

Zdroj:http://www.mfcr.cz/cs/verejny-sektor/makroekonomika/makroekonomicka-predikce/2017/makroekonomicka- 
predikce-leden-2017-27446

4.1.3 Trh práce
Trh práce se i ve druhé polovině roku 2016 vyvíjel v souladu s hospodářským cyklem. Pokračoval 
dynamický meziroční růst zaměstnanosti tažený počtem jak zaměstnanců, tak i podnikatelů. 
Míry zaměstnanosti i ekonomické aktivity pro skupinu 15-64 let dosáhly ve 3. čtvrtletí 2016 
dalších historicky rekordních hodnot (72,2 %, resp. 75,3 %). Počet volných pracovních míst se 
nadále pohyboval na vysokých hodnotách, mírné snížení na konci roku bylo dáno sezónními 
faktory. Toto prostředí determinovalo dynamický růst objemu mezd a platů i průměrné mzdy. 
Počet zaměstnanců se v 3. čtvrtletí 2016 zvýšil o 1,9 % (proti 2,1 %), zatímco počet podnikatelů 
byl meziročně vyšší o 1,3 % (proti poklesu o 0,8 %). Pro roky 2017 a 2018 je předpokládán pouze 
slabý růst zaměstnanosti o 0,3 % (beze změny). I přes výraznější než odhadovaný pokles podílu 
nezaměstnaných osob na 5,0 % ve 4. čtvrtletí 2016 (proti 5,2 %), dosáhl tento ukazatel za celý 
rok 2016 hodnoty 5,6 % (v souladu s predikcí). Pro roky 2017 a 2018 předpokládá Ministerstvo 
financí rychlejší pokles podílu nezaměstnaných osob na 4,9 %, resp. 4,7 % (proti 5,2 %, resp. 5,1
%).

38
APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR

http://www.mfcr.cz/cs/verejny-sektor/makroekonomika/makroekonomicka-predikce/2017/makroekonomicka-predikce-leden-2017-27446
http://www.mfcr.cz/cs/verejny-sektor/makroekonomika/makroekonomicka-predikce/2017/makroekonomicka-predikce-leden-2017-27446


Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Graf 5: Vývoj míry nezaměstnanosti 
8,0% 773% 7,0% 7,0%7,1%

6,7%6,7%7,0% 671%
6,0% 5,3% ,5,1%

4,4%5,0%
3,9% 3>9% 3,8% 3,8%

4,0% ♦♦ ♦ »

3,0%

2,0%

1,0%

0,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*2017*2018*2019*2020*

Míra nezaměstnanosti

Zdroj:http://www. mfcr.cz/cs/verejny-sektor/makroekonom1ka/makroekonomicka-predikce/2016/makroekonomicka-  
predikce-listopad-2016-26616

Míra ekonomické aktivity ve 3. čtvrtletí 2016 meziročně vzrostla o 1,1 procentního bodu na 75,3 
% (v souladu s odhadem). Ve 4. čtvrtletí 2016 se v sektoru vládních institucí projevil nárůst 
platových tarifů státních zaměstnanců v průměru o 5 % a i předchozí zvýšení platových tarifů 
ve školství. Vývoj pokladního plnění příspěvků na sociální zabezpečení ve 4. čtvrtletí 2016 
potvrzuje mzdovou dynamiku, růst objemu mezd a platů tak ve 4. čtvrtletí mohl dosáhnout 5,4 
% (proti 5,2 %). Za celý rok 2016 tak nárůst objemu mezd a platů mohl činit 5,6 % (proti 5,4 %).

V roce 2017 by se měl v růstu objemu mezd odrazit solidní hospodářský růst i od ledna účinné 
zvýšení minimální (a zaručené) mzdy o 11 %. Dalším prorůstovým faktorem pravděpodobně bude 
nedostatek zaměstnanců zejména ve výrobních podnicích. V roce 2017 by tak mzdy a platy 
mohly růst o 5,0 % (beze změny).

Průměrná mzda (podniková, přepočtená na plný úvazek) ve 3. čtvrtletí 2016 vzrostla o 4,5 % 
(proti 4,4 %). Rychlejší růst ve středních výdělkových kategoriích se projevil v nadále vyšším 
tempu růstu mediánu mezd oproti průměrné mzdě (o 0,6 p. b.). V posledním čtvrtletí roku 2016 
mohlo dojít ke zvýšení průměrné nominální mzdy o 4,5 % (beze změny), jež by se promítlo do 
růstu 4,3 % (beze změny) za rok 2016. Očekávaný nižší růst počtu zaměstnanců v roce 2017 ve 
srovnání s minulým rokem by měl spolu s výše uvedenými faktory přinést zrychlení tempa růstu 
průměrné nominální mzdy v roce 2017 na 4,6 % (beze změny). V roce 2018 by mohla průměrná 
mzda vzrůst o 4,3 %.

39APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlností Oí

http://www


/

Apoceo
audit i tax i vatuation i finance

4.1.4 Měnový kurz (CZK/EUR, CZK/USD)

Měnový kurz koruny vůči euru se od změny kurzového režimu v listopadu 2013, kdy GNB zahájila 
devizové intervence s cílem udržet kurz okolo hladiny 27 CZK/ EUR, většinou pohyboval 
v blízkosti hladiny 27,50 CZK/EUR. Ke konci 2. čtvrtletí 2015 začal kurz v souvislosti s příznivým 
vývojem ekonomiky posilovat a přibližovat se k úrovni 27 CZK/EUR, poblíž které se pak udržoval 
v průběhu druhé poloviny roku 2015 a v roce 2016.

Graf 6: Vývoj průměrných měnových kurzů 
30,00 28,3427,76

25,00

20,00 22(61 
15,00 

10,00

•I425 9827j53Z7’2827>0426,9026 30?5;6Q

2 5 ’60 25 -00 24,40 2 3,80

26,45 25.2924,592524,96 25,00

20,7520,31 19,5919,5719,0619,11 17,6917,06

5,00

0,00 ...
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*2017*2018*2019*2020*

CZK/EUR CZK/USD

Zdroj:http://www. mfcr.cz/cs/verejny-sektor/makroekonomika/makroekonomickapredikce/2017/makroekonomicka- 
predikce-leden-2017-27446

4.1.5 Hospodářský vývoj EU10

Hospodářské oživení Evropy, které v roce 2016 projevilo svou odolnost vůči globálním výzvám, 
má podle očekávání pokračovat i v roce 2017 a v roce následujícím: poprvé za téměř deset let 
by měly ekonomiky všech členských států EU růst během celého prognózovaného období (2016, 
2017 a 2018). Reálné HDP v eurozóně roste již patnáct čtvrtletí, značným tempem se zvyšuje 
zaměstnanost a nezaměstnanost nadále klesá, ačkoli se stále drží nad úrovní před krizí. 
Motorem růstu zůstává soukromá spotřeba. Růst investic pokračuje, ale je stále jen mírný. 
Podle aktuální zveřejněné prognózy očekává Evropská komise růst HDP v eurozóně ve výši 1,6 % 
v roce 2017 a 1,8 % v roce 2018. Růst HDP v celé EU by měl sledovat obdobný trend a dosáhnout 
v roce 2017 i následujícím roce 1,8 %. V grafu níže je zobrazen vývoj tempa růstu HDP v EU a 
eurozóně podle predikce Mezinárodního měnového fondu.

10 http://europa.eu/rapid/press-release_IP-17-251_en.htm

40APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR

http://www
http://europa.eu/rapid/press-release_IP-17-251_en.htm


Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Graf 7: Vývoj tempa růstu HDP v EU a eurozóně 
2,50% 2,32%

1,93%
1,80% 1,76% 1t7-6%2,00% 1,73%1,69%1,61% 2,0' ♦ ♦♦ ♦♦

1,50% -a1,66% 1,59% 1,53% 1,52%1,51% 1,49%
1,08%1,00%

0,50%

0,00%
2014 2015 2016* 2017* 2018* 2019* 2020* 2021*

EurozónaEU

Zdroj: https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/02/weodata/index.aspx

V roce 2016 začaly podle předpokladů opět růst dokonce i členské státy, jež byly nejhůře 
zasaženy během hospodářské recese. Dopad zhodnocení amerického dolaru a vyšších 
dlouhodobých úrokových sazeb by však mohl vést k větším rozdílům v tempu růstu jednotlivých 
členských států.

Investice se budou podle Evropské komise pravděpodobně dále zvyšovat, třebaže jen mírně, a 
to díky řadě faktorů, jako jsou velmi nízké náklady na financování a posilování hospodářské 
aktivity ve světě. Investice v eurozóně jsou celkově o 8,2 % vyšší než na začátku hospodářského 
oživení v prvních měsících roku 2013 a v roce 2017 mají dále růst o 2,9 % a o rok později o 3,4 % 
(2,9% a 3,1 % v EU).

Hospodářské oživení má v návaznosti na rozsáhlé strukturální reformy v několika členských 
státech i nadále silný pozitivní vliv na trhy práce. Růst zaměstnanosti podle prognózy Evropské 
komise zůstane relativně stabilní, i když bude v letech 2017 a 2018 poněkud pomalejší než v 
minulém roce. Míra nezaměstnanosti v eurozóně by se měla dále snížit z 10,0 % v roce 2016 na 
9,6 % v roce 2017 a 9,1 % v roce 2018. V EU jako celku má klesnout z 8,5 % v roce 2016, na 8,1 % 
v roce následujícím a na 7,8 % v roce 2018. Jedná se o nejnižší míru nezaměstnanosti od roku 
2009, ačkoli je stále vyšší než v době před krizí.

Inflace v eurozóně se podle Evropské komise v nedávné době začala zvyšovat, protože ceny 
energií, které se v minulosti snížily, nyní opět stoupají. V letech 2015 a 2016 byla inflace velmi 
nízká, ale ve dvou následujících letech bude pravděpodobně růst, i když ani tak nedosáhne 
cílové hodnoty „ve střednědobém horizontu pod 2 %, ale blízko této úrovně", která představuje 
cenovou stabilitu. Jádrová inflace, z níž jsou vyloučeny kolísavé ceny energií a potravin, by 
měla růst jen pozvolna. Celkově se očekává, že inflace v eurozóně stoupne z 0,2 % v roce 2016 
na 1,7 % v roce 2017 a 1,4 % v roce 2018. V celé EU by měla vzrůst z 0,3 % v roce 2016 na 1,8 %

41APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR

https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/02/weodata/index.aspx


/

Apoceo
audit i tax i valuation / finance

v roce 2017 a 1,7 % v roce 2018. Predikci Mezinárodního měnového fondu týkající se vývoje 
inflace v EU a eurozóně zobrazuje následující graf.

Graf 8: Vývoj míry inflace v EU a Eurozóně 
2,00% 1-,84%1776*1,68%1,59%

1,34%1,50% 1 ;(sT%
1,57%

1,46%
1,28%1,00% 1,10%

0,55%
0,28%

0,50%
0,26%0,03%

0,43%

2014 2015 2016* 2017* 2018* 2019* 2020* 2021*

1,00%0,00%

-0,50%

EurozónaEU

Zdroj: http://www.imf.org/extemal/pubs/ft/weo/2016/02/weodata/index.aspx

4.1.6 Dopady makroekonomické situace na Společnost

Podle výše uvedených predikcí lze v dalších letech očekávat růst hrubého domácího produktu 
jak v České republice, tak v Evropské unii. Vzhledem k závislosti odvětví na hospodářském cyklu 
lze tedy předpokládat i pozitivní vývoj celého odvětví.

4.2 Analýza relevantního trhu

Na úvod analýzy relevantního trhu vymezíme trh, na kterém Společnost působí, a to z hlediska 
věcného, geografického a z hlediska zákazníků. V dalším textu se pak zaměříme na stručný 
popis relevantního trhu, a to zejména s důrazem na příležitosti a rizika, které z působení na 
tomto trhu vyplývají.

4.2.1 Vymezení relevantního trhu

Dle Registru ekonomických subjektů ČSÚ v ARES lze činnost Společnosti vymezit jako následující 
odvětví CZ-NACE:

/ 38110: Shromažďování a sběr odpadů, kromě nebezpečných
/ 016: Podpůrné činnosti pro zemědělství a posklizňové činnosti
/ 35110: Výroba elektřiny
/ 35301: Výroba tepla
/ 38: Shromažďování, sběr a odstraňování odpadů, úprava odpadů k dalšímu využití

42APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR

http://www.imf.org/extemal/pubs/ft/weo/2016/02/weodata/index.aspx


Apoceo
audit i tax i valuation i finance

/ 42990: Výstavba ostatních staveb j. n.
/ 43210: Elektrické instalace
/ 45200: Opravy a údržba motorových vozidel, kromě motocyklů
/ 47300: Maloobchod s pohonnými hmotami ve specializovaných prodejnách
/ 49410: Silniční nákladní doprava
/ 63: Informační činnosti
/ 711: Architektonické a inženýrské činnosti a související technické poradenství
/ 77110: Pronájem a leasing automobilů a jiných lehkých motorových vozidel, kromě

motocyklů
/ 772: Pronájem a leasing výrobků pro osobní potřebu a převážně pro domácnost

Převážná část služeb Společnosti je poskytována na území hl. města Prahy, menší část pak na 
ostatním území ČR. Odběrateli Společnosti jsou občané, firmy a především společnosti 
v seskupení Hlavní město Praha. Činnost Společnosti lze rozdělit do následujících hlavních 
oblastí:

/ komplexní sběr, třídění, využívání a zneškodňování komunálního odpadu, 
/ čištění komunikací a veřejných prostranství,
/ zajišťování sjízdnosti a schůdnosti komunikací,
/ údržba komunikací, dopravní značení,
/ výroba páry, elektrické energie, teplé vody,
/ koupě zboží za účelem jeho dalšího prodeje a prodej.

Společnost je vnitřně rozdělena na jednotlivé závody: odvoz a recyklace odpadu, dopravní 
značení, zařízení na energetické využití odpadu (ZEVO) a údržba a čištění komunikací. 
Následující tabulka zobrazuje vývoj tržeb Společnosti za poslední tři roky s rozdělením dle 
jednotlivých závodů (resp. hlavních oblastí, v nichž Společnost působí).

Tabulka 16: Vývoj tržeb Společnosti [v tis. Kčl
2015Tržby 2014 2016

1 356 186 1 127129 1 183 977Svoz a likvidace odpadu
Čištění, zimní údržba komunikací 923 666 958 687 1 028 307
Údržba komunikací vč. dopravního značení 102 438 126 384105 072
Výroba tepla, páry, el. energie 84 83395 419 87 697
Prodej zboží (PHM) 69 463 60 49287 697

Zdroj: výroční zpráva Společnosti za rok 2016

Nejvíce se na podnikových tržbách ve všech třech obdobích podílel závod svozu a likvidace 
odpadu následován závodem čištění a údržby komunikací vč. dopravního značení. Strategická 
analýza proto bude zaměřena především na tyto oblasti.

43APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i voluation i finance

4.2.2 Vývoj relevantního trhu

4.2.2.1 Svoz a likvidace odpadu

Celková produkce komunálních odpadů na území hlavního města Praha se dlouhodobě pohybuje 
kolem 670 tisíc tun odpadů. Z tohoto množství bylo v roce 2013 téměř 45 % energeticky 
využíváno. Podíl skládkování odpadu v posledních letech klesl až na úroveň 5 %. Pokles 
materiálového využívání vletech 2012 a 2013 byl způsoben zejména ukončením činnosti 
některých dotřiďovacích linek na území hlavního města Prahy, což způsobilo předávání odpadů 
k využití na zařízení mimo území hl. města, především ve Středočeském kraji. Tyto odpady pak 
nejsou započítány do materiálového využívání na území hl. města.

Za materiálově využitelné složky komunálních odpadů jsou považovány ty odpady, u nichž lze 
v praxi zajistit oddělený způsob sběru a jejich následnou úpravu na druhotnou surovinu. Jedná 
se o papír, plasty, sklo, kovy, textil aj. Součástí komunálních odpadů jsou také některé odpadní 
obaly. Separace materiálově využitelných složek komunálních odpadů, kromě kovu, probíhá 
zejména prostřednictvím sítě sběrných nádob na separované komodity.

Tabulka 17: Produkce a nakládání s komunálními odpady v letech 2009 až 2013
2011 2012 2013Nakládáni/rok 20102009

Produkce [t] 667 440634 970 690 980 665 000683 800
materiálové využití [t] 142 825 97 156 93 90876 196 74 534

14,07materiálové využití [%] 10,90 20.67 14,6112,00
energetické využití ft]
energetické využití [%]

279 765 297 010206 809 229 961 261 535
42,07 44,532,57 37,8533,63

skládkování [t] 33 97268 407 32 053112 008 95 732
skládkování [%] 17,64 9,90 4,82 5,0914,00
spalování [t]
spalování [%]

0,0068,38 0,00 0,0063,50
0,000,01 0,00 0,000,01

Zdroj: Krajsky plán odpadového hospodářství hlavního města Prahy 2016 - 2025

Směsný komunální odpad je složka odpadu vznikající po vytřídění papíru, plastů, skla, 
nápojového kartonu, kovů, nebezpečného odpadu, objemného odpadu aj. Produkce směsného 
komunálního odpadu na území hlavního města Prahy je dlouhodobě stabilní s mírně rostoucí 
tendencí. V posledních letech jsou každoročně energeticky využívány více jak dvě třetiny 
vyprodukovaného množství odpadu. V roce 2013 bylo energeticky využíváno téměř 290 tis. tun 
odpadu a skládkováno bylo 20 tis. tun směsného komunálního odpadu, malé množství bylo pak 
využíváno materiálově, zbylé množství odpadů bylo odstraněno mimo území kraje.

Tabulka 18: Produkce a nakládání se směsným komunálním odpadem v letech 2009 až 2013
2009Nakládáni/rok 2010 2012 20132011
367 168 381 554Produkce [t] 382 307 380 112 382 986

materiálové využití [t] 4 186 19 325 35 238 28 557 9 996

44APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

201320122009 2010 2011Nakládáni/rok
2,615,05 7,481,14 9,27materiálové využití [%]

258 637 275 466 289 476energetické využití [t] 199 519 226 145
75,5868.04 72.20energetické využiti [%] 54,34 59,15

11 968 20 518skládkování [t] 29 53760 147 52 429
7,77 3,14 5,36skládkování [%] 16,38 13,71

0.00spalování [t] 4,7930,31 25,39 8,93
0,000,000,01 0,00spalování [%] 

Zdroj: Krajský plán odpadového hospodářství hlavního města Prahy 2016 • 2025
0,01

4.2.2.2 Čištění a údržba komunikací vč. dopravního značení

Infrastruktura silniční dopravy v České republice je v posledních letech poměrně stabilní, jak 
zobrazuje následující tabulka.

Tabulka 19: Infrastruktura silniční dopravy v ČR [v km}
2014 2015Položka 2011 2012 20132010

55 761 55 748 55 738Délka silnic a dálnic celkem 55 742 55 71755 752
z toho evropská silniční síť typu E 2 634 2 632 2 628 2 6282 636 2 634

776745 751 776734 776Dálnice v provozu

Rychlostní komunikace11 459 459458422 427 442
54 97255 018 54 965 54 986 54 96254 997Silnice

v tom silnice I. tňdy 6 250 6 2456 254 6 250 6 2336 255
silnice II. třídy 14 566 14 578 14 58714 635 14 626 14 543
silnice III. třídy 34 13034 117 34 172 34 170 3416134129

74 919 74 91974 919 74 919 74 919 74 919Místní komunikace
Zdroj: Ministerstvo dopravy CR

S rostoucím počtem automobilů a motorových vozidel stoupají i náklady na opravy a údržbu 
silnic a dálnic. Péče o dálnice je zajišťována Ředitelstvím silnic a dálnic (ŘSD). Údržba a opravy 
silnic I. třídy jsou zajišťovány dodavatelsky. Údržba, především zimní, silnic I. třídy je v deseti 
krajích zajišťována externě na základě smluv uzavřených s Ministerstvem dopravy. Údržba části 
bývalých rychlostních silnic R1 (DO), R46 (D46) a část R35 (D35) je prováděna přímo vlastními 
zaměstnanci středisek správy a údržby dálnic ŘSD. Ostatní původní rychlostní silnice jsou 
udržovány dodavatelsky, obdobně jako další silnice I. třídy.

Tabulka 20: Prostředky vynaložené na údržbu dálnic a silnic I. třídy [mil. Kčl
2012 2013 2015 2016Položka 2011 2014

údržba dálnic 1 195 1 400959 1 270 1 132 1 400
1 395 1 707údržba silnic I. tř. 1 367 2 1821 647 1 835

2 326 2 590 3 1073 582Celkem 2 917 2 967
Zdroj: Ředitelství silnic a dálnic

45
APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Společnost zajišťuje služby - čištění a zimní údržbu komunikací pro Technickou správu 
komunikací hl. města Prahy. Následující tabulka zobrazuje čerpání ročních rozpočtů Technické 
správy komunikací na zimní údržbu komunikací v letech 2012 až 2016 v rámci období listopad 
až březen následujícího roku. Lze sledovat klesající vývoj výdajů, což mohlo být způsobeno 
mírnějším průběhem zimy oproti předcházejícím obdobím.

Tabulka 21: Zimní údržba komunikací - rozpis čerpáni v letech 2012 - 2016 [v Kč]
Období 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016

Výdaje na zimní údržbu komunikací | 623 606 503 | 543 469 776 ] 511 866 414 ) 576 199 448 |
Zdroj: TSK Praha

Spotřeba posypových prostředků v období zimní údržby komunikací 2015-2016 dosáhla celkem 
15 493 tun, přičemž průměrná dlouhodobá spotřeba dosažená za období 1999 - 2016 je 
17 696 tun.

4.2.3 Prognóza vývoje relevantního trhu 

4.2.3.1 Svoz a likvidace odpadu

Samotná prognóza relevantního trhu je ovlivněna především dvěma specifickými faktory, a to 
jednak celkovou produkcí odpadu, která je závislá především na počtu obyvatel a firem v 
regionu a jednak procesem nakládání se samotnými odpady.

Dle prognózy populačního vývoje v Praze, zveřejňované každoročně Českým statistickým 
úřadem lze predikovat v nadcházejících letech mírný růst obyvatelstva, který by však 
s počátkem druhé dekády měl zpomalit a začít lehce klesat. Je však třeba vzít v úvahu také 
navyšování produkce odpadů na obyvatele, což je celorepublikový trend, díky čemuž se 
produkce odpadů bude pohybovat na relativně stabilní úrovni.

Z hlediska nakládání, resp. zpracování odpadů je dlouhodobě evidentní trend recyklace odpadu, 
jak zobrazuje graf níže. Mírný narůst byl zaznamenán u spalování odpadu, naproti tomu význam 
skládkování od roku 2011 značně klesl. Navíc je zde předpoklad, že dojde v souladu s 
legislativou k zákazu skládkování v roce 2024. Význam recyklace a spalování odpadu 
základě tohoto předpokladu bude ještě zvyšovat.

se na

46APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký listav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i voluation / finance

Graf 9: Vybrané způsoby nakládání s odpady
9000 
B000 
7000 
6000 
5000 
4 000 
3 000 
2000 
I 000

CO
03

1 Xg
I
£

o
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2006 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Recyklace/Recycling
— Skládkovóníaostatní způsoby ukládáni v úrovninebo pod úrovnlterénu/Depositintoorontoland 
•=■= Spalovánf/lncineration

Zdroj: Český statistický úřad

4.2.3.2 Čištěni a údržba komunikací vč. dopravního značení

Nové pojetí dálniční sítě si vyžádalo novelizaci dvou zákonů a jejich prováděcích vyhlášek. 
Zákon, kterým se novelizuje zákon č. 13/1997 Sb., o pozemních komunikacích, a zákon č. 
361 /2000 Sb., o silničním provozu, byl dne 15. 9. 2015 schválen v Parlamentu ČR. Novela nabyla 
účinnosti dnem 31. 12. 2015. V návaznosti na uvedenou novelu došlo také k aktualizaci 
prováděcích vyhlášek, které se zabývají problematikou dopravního značení a s ním souvisejícím 
systémem číslování silnic a dálnic. Změny související s novým pojetím dálniční sítě tak byly 
uváděny do reality postupně již od konce roku 2015 a následně v průběhu prvních měsíců roku 
2016. Realizací nového pojetí se počet kilometrů dálnic navýšil od ledna 2016 na zhruba 1200 
km, přičemž po dokončení výstavby bude Česká republika mít cca 2000 km dálnic. Na dálnice 
bude přeznačeno více než 400 km dnešních rychlostních silnic.

Společnost zajišťuje čištění a zimní údržbu komunikací. Jedná se o sezónní segment trhu, který 
vykazuje spíše klesající tendenci. Tento trend může být způsoben stále mírnějším průběhem 
zimního období. Současný trend vývoje teplotních charakteristik dokazuje mírný nárůst ročního 
úhrnu srážek. Průměrná roční teplota se za poslední dvě desetiletí oproti standardnímu období 
zvýšila o 0,8 ° C. Největší teplotní změny byly zaznamenány v červenci a srpnu, nejnižší v období 
září až listopad, průměrné prosincové teploty v období 1991-2010 dokonce poklesly o 0,2 - 0,4 
°C. Přestože tento segmentu trhu má klesající tendenci, nepředpokládá Zhotovitel 
z dlouhodobého hlediska ohrožení činnosti závodu v důsledku klimatických změn.

47APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
ft/liťiisíerslvem spravedlnosti ČR



/

Apoceo
audit i tax i valuation / finance

Graf 10: Změny průměrných ročních chodů územních teplot vzduchu (*C) v období 1961-1990 a 1991-2010

20

15 —

10

I I5 L., - ■0
-5

lil IV V VI VII Vlil IX X XI XIII

'1961-1990 ■ 1991-2010

Zdroj: Český hydrometeorologický ústav

Graf 11: Změny průměrných ročních chodů územních srážkových úhrnů (mm) v období 1961-1990 a 1991-2010

100

80

60

40

20

,-L0

III IV V VI VII Vlil IX X XI XII

1961-1990 • 1991-2010

Zdroj: Český hydrometeorologický ústav

4.3 Analýza vnitřního potenciálu

Úkolem analýzy vnitřního potenciálu a konkurenční síly je především posoudit, do jaké míry je 
Společnost schopna využít šance, které jí relevantní trh nabízí a zároveň čelit konkurenci a 
možným hrozbám.

4.3.1 Analýza konkurenční pozice

4.3.1.1 Svoz a likvidace odpadu

V oblasti nakládání s odpady s cílem poskytování komplexních služeb operují silné zahraniční 
subjekty, které jsou navíc provozovateli moderních skládek, zařízení na využití odpadu a v 
neposlední řadě nových alternativních zařízení na zpracování odpadu (alternativní palivo).

48APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Všechny významnější zahraniční firmy jsou plně etablovány ve formě pobočky na pražském trhu 
a jsou tedy výraznými hráči zejména na trhu živnostenském, který je pro ně zásadním 
segmentem pro další progresivní růst.

Mezi největší přímé konkurenty v činnosti nakládání s odpady v současnosti patří společnosti:

/ FCC Česká republika, s.r.o. (dříve A.S.A., spol. s r.o.) 
/ AVE CZ odpadové hospodářství, s r.o.
/ Marius Pedersen, a.s.
/ IPODEC- ČISTÉ MĚSTO, a.s.
/ SÍTA CZ a.s.
/ KOMWAG-podnik čistoty a údržby města, a.s.

Následující mapa zobrazuje rozdělení hlavního města Prahy pro svoz komunálního odpadu. 
Největší část (západ, jih a jihovýchod) připadá společnosti Pražské služby a.s., které připadá 
po vyloučení části spojené s IPODEC- ČISTÉ MĚSTO, a.s. a KOMWAG-podnik čistoty a údržby 
města, a.s. cca 2/3 celkového zbylého území. Následuje společnost AVE CZ odpadové 
hospodářství, s.r.o., které náleží severovýchodní území hl. města. Společností, která zajišťuje 
svoz komunálního odpadu na severním území hlavního města je IPODEC - ČISTÉ MĚSTO, a.s. Pro 
městskou část Praha 2 je společností zajišťující svoz KOMWAG-podnik čistoty a údržby města,
a.s.

Obrázek 1: Svoz komunálního odpadu v hl. městě Praze
I t..——. , ’ y, |V J »■► ->« * / *****

’ i l id »\
arandys nad

_Ub'm SUf* •fc'"1” tf.i n»d Uber

** A, ./
Touže ii

i- \ /

V
I M«*.. IlIlMlk • CnMli/M,llklM . Ilk. •> Itali loky SR a !•»• I 

tul -IMM •V M,iklM,
HM __ «,/

------ , I,
T•••■(* I íói f.t» #•
i>i»« - •*v Ntlviid:h t •>,.i»»i' ■\

r« i.i 
• |i niZuS •1>lli

II »**.
«Hl ■Kounli

\ I.K
néV

•~íU’k >«v»

ivřrv-

iUrinu l|•*» «

(• '
V •rufcVt

\T AVE CZ odpadové hospodářství s.r.o,
Mi! ♦-*1

■■■3TW
I

IPODEC-ČISTÉ MĚSTO asi I
» ’ ..... .................................... ' '

lOjtrtl I.I PI 1KI* bii
lil*. Ml |UM Ilíflwl Luiiá.itÝll.1 m. • ml Čair/rnj lesyl^fru I. Sirr|«,ii,:.-Í ‘hnuirp

Zdroj: Portál životního prostředí hl. města Prahy11

11 Dostupné z: http://portalzp.praha.eu/jnp/cz/odpady/mapa_sbernych_dvoru/index.html

49APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR

http://portalzp.praha.eu/jnp/cz/odpady/mapa_sbernych_dvoru/index.html


Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Na území hl. m. Prahy se nachází pouze dvě významné třídící linky na papír a plasty provozované 
společnostmi Pražské služby a.s., Papkov s.r.o. (skupina Marius Pedersen a.s.) 
zpracování papíru, plastů a jiných využitelných surovin společnosti A.S.A.

Na území hlavního města Prahy je od roku 1998 provozováno společností Pražské služby 
ZEVO Malešice. Celková roční kapacita ZEVO Malešice činí 330 tis. tun odpadů. Tabulky níže 
zobrazují množství komunálního a tříděného odpadu svezeného ročně do Zařízení na 
energetické využití odpadu (ZEVO) Malešice. Dále se na území hl. města nachází další dvě menší 
zařízení provozované společnostmi Českomoravský cement (kapacita je 1 098 tun) a Pražské 
vodovody a kanalizace a.s. (kapacita je 15 000 tun).

Společnost má uzavřenou smlouvu o poskytnutí služeb "Zajištění komplexního systému nakládání 
s komunálním odpadem na území hl. m. Prahy s platností do 19. 7. 2026.

a hala na

a.s.

komunálniho odpadu, svezeného ročně v Praze - Pražské služby [v tunách]

| Komunální odpad
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

259 138 | 259 163 [ 256 311 I270 123 1 268 718 1 272 134 1 264 206Zdroj: Společnost

v Praze v letech 2009 - 2015 - Pražské služby fv tunách]
Rok Papir Plast Sklo Nápojové kartony Celkem

2009 28 128 10 675 13 821 794 53 418
2010 26 163 10 956 14 599 835 52 553
2011 22 636 11 594 15 190 828 50 248
2012 22 360 11 904 15 856 814 50 936
2013 22 299 12 042 15 942 870 51 153
2014 21 207 11 771 15413 897 49 2892015 20 632 11 851 16 119 895 49 497Zdroj: Společnost

4.3.1.2 Čištění o údržba komunikací vč. dopravního značení

Služba letního a zimního čištění, údržba a opravy komunikací je určena především pro oblast 
komunální, skladové areály, logistická a obchodní centra, dodavatele stavebních prací, 
provozovatele parkovišť, správce velkých business center, hotely apod. Společnost je jednou z 
největších firem působících na poli dopravního značení v ČR a nabízí komplexní sortiment 

služby v oblasti dopravního značení a zařízení od projektu k realizaci.

V oblasti poskytování služeb čištění a údržby komunikací působí zahraniční subjekty, které jsou 
spíše specialisté na odpady. Vedle těchto formací zde působí celá řada velkých stavebních 
firem, dobře vybavených mechanismy, a mimo svoji zakázku se samozřejmě snaží uplatnit i v 
rámci jiných zakázek. Do hry dále vstupuje se svým portfoliem mnoho diferencovaných firem, 
dříve se zabývajících údržbou silnic a poskytováním technických služeb, jejichž zájmem je

a

50APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Minisicii ■;í1\(i»ni s[>t. vedlnosei ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

získat příhodnou zakázku na území hlavního města Prahy. V oblasti dopravního značení působí 
velmi razantně zejména společnost Proznak a další menší společnosti.

Mezi největší hráče na trhu v činnosti čištění a údržby komunikací rovněž patří společnosti:

/ IPODEC- ČISTÉ MĚSTO, a.s.
/ FCC Česká republika, s.r.o. (dříve A.S. A., spol. s r.o.) 

/ KOMWAG-podnik čistoty a údržby města, a.s.
/ AVE CZ odpadové hospodářství, s r.o.
/ CDV služby, s.r.o.

Mezi největší přímou konkurenci v činnosti dopravního značení patří společnosti:

/ Proznak v. s. p.
/ Značky Morava, a.s.
/ Silverton s.r.o.
/ SAFEROAD Czech Republic s.r.o.

Společnost má se společností TSK uzavřenou smlouvu na zajištění letní a zimní údržby 
komunikací ze dne 31. 5. 2010, jejímž předmětem je zimní a letní údržba komunikací, obsluha 
odpadkových košů, skladování chemických a posypových prostředků a roztoků havarijní úklid 
pozemních komunikací, čištění odvodnění pozemních komunikací a čištění objektů. Cena za 
tyto služby je stanovena formou jednotlivých cen za jednotlivé práce a služby. V rámci smlouvy 
je Společnost oprávněna pověřit výkonem jednotlivých činností subdodavatele. Přehled 
subdodavatelů Společnosti je uveden v následující tabulce.

Tabulka 24: Přehled subdodavatelů Společnosti v rámci smlouvy s TSK
IČOSpolečnost

26432331
40764877
25656635
61057606
62740831
41473795
28865197
41188519

4580917
49356089

AKROP s.r.o.
IPODEC - ČISTÉ MĚSTO a.s.
Pražské vodovody a kanalizace, a.s.
Komwag, podnik čistoty a údržby města, a.s. 
SULSA s.r.o.
Miloš Feigl 
EMSI ALFA s.r.o.
PROSTOR a.s.
.A.S.A., spol. s r.o.
AVE CZ odpadové hospodářství s.r.o.

Zdroj: Smlouva o prováděni letni a zimní údržby pozemních komunikaci na uzemi hl. m. Prahy

51
APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

4.3.2 Závěr analýzy vnitřního potenciálu

4.3.2.1 Svoz a likvidace odpadu

Společnost má uzavřenou smlouvu s Hlavním městem Praha na zajištění komplexního systému 
nakládání s komunálním odpadem na území hl. m. Prahy v období 2016 - 2025. Na základě této 
smlouvy Společnost zajišťuje svoz a odstranění odpadu cca ve 2/3 hl. města. Vzhledem k tomu, 
že je smlouva dlouhodobá, tj. uzavřená na 10 let, lze předpokládat, že si Společnost tento tržní 
podíl udrží i do budoucna.

Předpokládaný legislativní zákaz skládkování v roce 2024 zvýší význam recyklace a spalování 
odpadu, což by mohlo zvýšit konkurenceschopnost Společnosti, jelikož provozuje významnou 
třídící linku na papír a plasty, přičemž na území hl. m. Prahy se nachází pouze dvě významné 
třídící linky.

Společnost využívá vlastní Zařízení na energetické využití odpadu - ZEVO, kde spalováním 
tuhého komunálního odpadu dochází k výrobě páry a vytápění bytů v Praze.

4.3.2.2 Čištění a údržba komunikací vč. dopravního značení

Společnost je zhotovitelem prací pro TSK a na základě uzavřené smlouvy o dílo provádí letní a 
zimní údržbu pozemních komunikací na území hl. města Prahy.

4.4 Závěr strategické analýzy

Předmětem podnikatelské činnosti Společnosti je především komplexní sběr, třídění, využívání 
a zneškodňování komunálního odpadu, čištění a údržba komunikací a veřejných prostranství, 
zajišťování sjízdnosti a schůdnosti komunikací, dopravní značení a výroba páry, elektrické 
energie a teplé vody. Nejvíce se na celkových tržbách Společnosti dlouhodobě podílí závod 
svozu a likvidace odpadu a závod čištění a údržby komunikací vč. dopravního značení.

4.4.1 Svoz a likvidace odpadu

Celková produkce komunálních odpadů je dlouhodobě stabilní s mírně rostoucí tendencí. 
Převážná část vyprodukovaného odpadu je energeticky či materiálově využita. V poslední době 
lze sledovat odklon od skládkování odpadu a do roku 2024 je dokonce předpokládán jeho zákaz. 
Význam recyklace a spalování odpadu se tak bude do budoucna ještě zvyšovat.

V oblasti svozu a nakládání s odpady disponuje Společnost významným zastoupením na území 
hlavního města Prahy, kdy zajišťuje svoz a odstranění odpadu cca ve 2/3 hl. města (po vyloučení 
IPODEC a KOMWAG). Do budoucna lze předpokládat udržení stávajícího tržního podílu, jelikož 
Společnost uzavřela dlouhodobou smlouvu s Hlavní město Praha na zajištění komplexního 
systému nakládání s komunálním odpadem.

52APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

4.4.2 Čištění a údržba komunikací vč. dopravního značení

Společnost uzavřela s TSK smlouvu o provádění letní a zimní údržby pozemních komunikací na 
území hl. m. Prahy.

Jedná se sezónní segment trhu, který v posledních letech vykazuje klesající průběh vzhledem 
ke každoročně mírnějšímu zimnímu počasí. Na základě současného trendu vývoje teplotních 
charakteristik není z dlouhodobého hlediska předpokládáno ohrožení činnosti závodu 
klimatickými změnami.

53APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

/
5 Metodika ocenění

V teorii a praxi oceňování podniků se využívá velké množství metod pro stanovení hodnoty 
společnosti, přičemž lze rozlišit tři základní přístupy k ocenění:

/ výnosový přístup

/ Metody tržní komparace 

/ majetkový přístup

Hodnotu podniku lze stanovit na základě několika obecně používaných metod. Volba metody je 
závislá na jedné straně na účelu ocenění a na straně druhé je nezbytné přihlédnout 
k charakteristikám oceňované Společnosti.

5.1 Základní metody ocenění

5.1.1 Výnosový přístup

Výnosový přístup k ocenění aktiva je založen na principu očekávání. Hodnota daného aktiva 
vychází z budoucích hotovostních toků či výnosů, které bude dané aktivum generovat po dobu 
své životnosti.

Existuje několik metod, které se v rámci výnosového přístupu používají pro ocenění. Metody 
diskontovaných peněžních toků, ekonomické přidané hodnoty a analytická metoda 
kapitalizovaných čistých výnosů využívají ke stanovení hodnoty podniku predikce ekonomických 
veličin stanovených ve finančním plánu.

Na základě prognózy výnosů, nákladů, potřebného pracovního kapitálu, investic a plánu 
financování jsou stanoveny budoucí výnosy z hlavní činnosti za určité prognózované období. 
Budoucí výnosy lze definovat jako čistý zisk nebo peněžní tok. Peněžní toky lze dále definovat 
jako peněžní tok na úrovni equity (peněžní toky dostupné vlastníkům aktiva) a peněžní tok na 
úrovni entity (peněžní toky dostupné investorům s vlastním i dluhovým kapitálem). Následně je 
stanovena pokračující hodnota představující současnou hodnotu budoucích výnosů 
generovaných po konci prognózovaného období. Budoucí výnosy a pokračující hodnota jsou 
diskontovány na současnou hodnotu požadovanou mírou výnosnosti, kterou představuje 
diskontní sazba. Metody využívající predikce budoucích výsledků jsou považovány za teoreticky 
nejsprávnější metody ocenění, protože explicitně berou v úvahu budoucí užitek z vlastnictví 
oceňovaného podniku.

Paušální metoda kapitalizovaných čistých výnosů je založena na kapitalizaci tzv. trvale 
odnímatelného čistého výnosu, který je stanoven na základě analýzy historických hospodářských 
výsledků oceňované společnosti. Úroveň kapitalizace odráží jak riziko, tak i dlouhodobé

54APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Fi/linistetsívem spravedlnosti Č!<



Apoceo
audit i tax i valuation / finance

vyhlídky oceňovaného aktiva. Při kapitalizaci historických ukazatelů finanční výkonnosti je 
nutné vzít na vědomí, že historické údaje slouží pro předpověď budoucnosti.

U všech výnosových metod se v diskontní sazbě, respektive v míře kapitalizace, odráží podmínky 
na trhu a jedinečnost oceňovaného aktiva.

5.1.2 Metody tržní komparace

Přístup tržního porovnávání určuje hodnotu vlastního kapitálu podniku na základě porovnání 
oceňované společnosti se srovnatelnými firmami působícími v podobné oblasti podnikání, které 
jsou veřejně obchodovatelné nebo jsou součástí veřejné či soukromé transakce. Přihlíží se 
rovněž k předchozím transakcím týkajícím se vlastního kapitálu předmětné společnosti. Odhad 
se provádí na základě „metody srovnatelných podniků" nebo na základě „metody srovnatelných 
transakcí". Metoda srovnatelných podniků vychází ze srovnání s obdobnými podniky, u kterých 
je známa cena jejich obchodovaných akcií. Ze srovnání s obdobnými podniky, které byly jako 
celek předmětem transakcí a známe tedy jejich realizační cenu, vychází metoda srovnatelných 
transakcí. Ocenění na základě metody tržní komparace lze provést při splnění několika 
podmínek, kterými jsou především dostupnost široké základny dat o srovnatelných podnicích a 
uskutečněných transakcí.

Nedílnou součástí tohoto přístupu je finanční analýza a porovnání oceňovaného podniku se 
srovnatelnými podniky z hlediska likvidity, zisků, výnosů, jejich růstu a produktivity. 
Srovnatelné transakce jsou analyzovány na základě kritérií porovnatelnosti, jakými jsou 
podmínky transakce, její rozsah a termín realizace. Tato analýza je důležitá při výběru 
příslušných koeficientů, které se aplikují na finanční údaje oceňovaného podniku. Příslušné 
údaje jsou porovnány a náležitě upraveny s ohledem na oceňovaný podnik.

Při oceněné metodou srovnatelných podniků je však nutné vzít v úvahu nejen jednotlivé 
srovnatelné podniky, ale také prostředí, ve kterém se nacházejí. Podstatné je uvažovat 
v kontextu makroekonomických charakteristik, které souvisí s příslušným odvětvím, ve kterém 
oceňované společnosti působí, a vytvořit si tak určitý rámec pro následné analýzy. Po 
důkladném zhodnocení finanční situace oceňovaného podniku a jeho postavení na relevantním 
trhu je poté možné přistoupit k výběru srovnatelných podniků a následné zvolit příslušné 
násobitele, pomocí kterých bude stanoven násobitel vhodný pro oceňovaný podnik a jež povede 
k odvození konečné hodnoty jeho akcie.

5.1.3 Majetkový přístup

Majetkový přístup ocenění podniků stanovuje hodnotu majetkové podstaty podniku (substanci). 
Majetková hodnota podniku je pak dána jako rozdíl individuálně oceněných položek majetku

55APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

a závazků. Majetkové ocenění lze členit v závislosti na tom, podle jakých zásad a předpokladů 

budeme oceňovat jednotlivé složky.

V případě, že pracujeme s předpokladem „going concern", ocenění by mělo odrážet náklady na 
znovupořízení majetku (reprodukční hodnotu sníženou o hodnotu opotřebení) - metoda 
substanční hodnoty. Další majetkovou metodou je metoda likvidační hodnoty. V daném případě 
nepředpokládáme dlouhodobější existenci podniku a posuzujeme hodnotu z pohledu peněz, 
které bychom mohli získat prodejem jednotlivých částí majetku podniku po úhradě závazků. 
Mezi majetkové metody patří rovněž metoda účetní hodnoty. V tomto případě vycházíme z 
ocenění majetku a závazků na bázi účetních principů a zásad. V rámci přecenění dílčích složek 
majetku a závazků lze samozřejmě využít i ostatní aplikovatelné metody.

5.1.4 Metoda amortizační hodnoty

Pro ocenění podniků, u kterých není možné přijmout předpoklad going concern, ale které není 
nutné likvidovat okamžitě, lze s výhodou použít metodu amortizační hodnoty. Tato metoda 
pracuje se zbývající životností podniku (několik let) a likvidací na konci životnosti.

Její základní podoba odpovídá výnosovým metodám, a proto je možné ji s výhodou použít i pro 
ocenění podniku. Metoda amortizační hodnoty je založená na peněžních tocích a jejich 
prognóze. Na rozdíl od běžné metody diskontovaného cash flow ale v tomto případě zjišťujeme, 
jaké množství peněžních prostředků můžeme z podniku odčerpat bez ohledu na to, zda to bude 
z vlastního hospodaření nebo z likvidace.

5.2 Volba metody

Ze závěrů finanční a strategické analýzy vyplynulo, že dlouholetá existence Společnosti ani její 
postavení na relevantním trhu není z pohledu vývoje relevantního trhu nijak významně 
ohroženo. Vzhledem ke skutečnosti, že Společnost dle výše uvedeného splňuje předpoklad 
nekonečného trvání podniku, tzv. going concern princip, zvolil Zhotovitel pro účely stanovení 
hodnoty Předmětu ocenění metodu tržního porovnání, která z pohledu Zhotovitele nejlépe 
reflektuje hodnotu Společnosti.

Pro stanovení hodnoty synergie plynoucí z Nové smlouvy Zhotovitel zvolil výnosovou metodu, 
která vychází z předpokládané hodnoty příspěvků v jednotlivých letech, které jsou 
diskontovány k datu ocenění. Následně je stanovena pokračující hodnota přestavující současnou 
hodnotu budoucích výnosů generovaných z příspěvků Nové smlouvy po konci prognózovaného 
období.

56APOCEO Esteem, a.s. 
Znalecký ústav jmenovaný 
MinisMuittWerin spravedlnosti ČR



/

Apoceo
audit i tax i valuation i finance

6 Stanovení Předmětu ocenění

Pro účely ocenění Zhotovitel rozdělil Předmět ocenění do dvou částí, které kalkuloval 
samostatně, konkrétně se jedná o:

/ 19,3% podíl Společnosti,
/ očekávané specifické možnosti budoucího vývoje plynoucí z nové vlastnické 

struktury Pražské služby a.s.

V rámci stanovení výsledné hodnoty Předmětu ocenění Zhotovitel nejdříve stanovil hodnotu 
19,3% podílu Společnosti vycházející z dalšího trvání původní smlouvy uzavřené s HMP ve věci 
zajištění služeb souvisejících s nakládáním s odpadem a bez vlivu uzavření Nové smlouvy 
v segmentu údržby komunikací. Následně byl vyčíslen příspěvek plynoucí z Nové smlouvy a Nové 
smlouvy v segmentu údržby komunikací. V posledním kroku pak byly zohledněny očekávané 
specifické možnosti budoucího vývoje plynoucí z nové vlastnické struktury Společnosti a 
stanovena výsledná hodnota Předmětu ocenění.

6.1 Neprovozní čistý obchodní majetek

Při rozdělení majetku na provozně potřebná a nepotřebná aktiva Zhotovitel vychází z 
předpokladu, že podnik potřebuje majetek určité velikosti a struktury ke své podnikatelské 
činnosti. Aktiva nezbytná pro základní podnikatelské zaměření jsou označována za aktiva 
provozně nutná. Ostatní jsou pak označována jako provozně nepotřebná/neprovozní aktiva. 
Důvody rozdělení spočívají jednak v tom, že část aktiv nemusí být používána nebo z nich 
neplynou žádné popř. nízké příjmy. S neprovozními aktivy je rovněž spojeno odlišné riziko na 
rozdíl od hlavního provozu podniku.

K datu ocenění byl identifikován následující neprovozní majetek:

/ investice v nekonsolidovaných dceřiných podnicích,
/ krátkodobý finanční majetek nad rámec okamžité likvidity ve výši 0,15, 
/ rezervy vytvořené na nájemné za pozemky (soudní spor).

Společnost k datu ocenění evidovala 100% podíl ve společnostech:

AKROP s.r.o., IČO: 264 32 331, se sídlem Tuchoměřice, Ke Špejcharu 392, 
PSČ 252 67 (dále také „AKROP"),
Pražský EKOservis s.r.o., IČO: 032 98 973, se sídlem NA Křečku 365, Praha 10, 
PSČ 109 00 (dále také „Pražský EKOservis"),
EVOK, o.p.s., IČO: 024 12 390, se sídlem Vlkova 430/35, Žižkov, 130 00 Praha

J

/

3

57APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i vaiuation i finance

Společnost koupila společnost AKROP s.r.o. v roce 2008 za pořizovací cenu 91 298 tis. Kč. V té 
době společnost generovala zisky okolo 6 mil. Kč, přičemž od roku 2010 výsledek hospodaření 
postupně klesal. Dle posledních veřejně dostupných informací, tj. k 30. 6. 2015 došlo 
k opětovnému nárůstu výsledku hospodaření na úroveň před rokem 2010. S ohledem na 
dostupné informace odpovídající výnosovému potenciálu a ziskům, které by mohly být 
rozděleny, se Zhotovitel přiklání k názoru, že pořizovací cena společnosti AKROP s.r.o. 
dostatečně reflektuje její tržní hodnotu k datu ocenění. Tato částka byla snížena o 25 mil. Kč 
přestavující podíl Společnosti na zisku AKROP, který již byl započítán do neprovozního majetku 
Společnosti v rámci krátkodobého finančního majetku, a v posledních veřejně dostupných 
výkazech nebyla ještě tato hodnota zohledněna.

Společnost Pražský EKOservis s.r.o. byla založena za účelem zajištění komplexního systému 
nakládání s komunálním odpadem na území hl. m. Prahy formou tzv. inhouse zadávání. 
Pořizovací cena finanční investice činila 210 tis. Kč. V průběhu roku 2016 společnost nevykázala 
žádný zisk. S ohledem na tyto skutečnosti byla tržní hodnota společnosti Pražský EKOservis 
ponechána na úrovni její účetní hodnoty, tj. ve výši 210 tis. Kč.

Společnost je dále zakladatelem společnosti EVOK, o.p.s., jež byla založena za účelem 
poskytování obecně prospěšných služeb v oblasti odpadového hospodářství a ekologie městských 
aglomerací. Vzhledem ke skutečnosti, že se jedná o obecně prospěšnou činnost, která není 
založena za účelem dosažení zisku, nejedná se o dceřinou společnost, protože není naplněna 
podmínka práva na proměnlivé příjmy z účasti v jednotce. S ohledem na charakter činnosti této 
společnosti a vzhledem ke skutečnosti, že výše vlastního jmění se nachází pod hranicí 
materiality a významnosti vzhledem k výsledné hodnotě Předmětu ocenění, nebyla tržní 
hodnota společnosti EVOK, o.p.s. kalkulována.

Neprovozní výše krátkodobého finančního majetku byla stanovena nad rámec okamžité likvidity 
ve výši 0,15, tj. peněžní prostředky ve výši 605 166 tis. Kč. Krátkodobý finanční majetek lze 
považovat za nejlikvidnější aktivum, z toho důvodu byla jeho tržní hodnota stanovena na úrovni 
jeho účetní hodnoty k datu ocenění, tj. ve výši 605 166 tis. Kč.

Tržní hodnota rezerv byla ponechána na úrovni účetní hodnoty k datu ocenění, tj. ve výši 12 700 
tis. Kč.

Tabulka 25: Neprovozni čistý obchodní majetek Společnosti [v tis. Kč1
Položka Tržní hodnota

Dlouhodobý finanční majetek 66 508
,M v li1
r i

Krátkodobý finanční majetek 605 166

58APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuotion i finance

Tržní hodnotaPoložka
12 700

658 974
Rezervy
Celkem

Zdroj: vlastní zpracováni

Celková hodnota neprovozního čistého obchodního majetku Společnosti byla k datu ocenění 
identifikována ve výši 658 974 tis. Kč.

6.2 Hodnota 19,3% podílu Společnosti

Pro účely stanovení hodnoty 19,3% podílu Společnosti Zhotovitel nejdříve určil hodnotu 19,3% 
podílu Společnosti bez vlivu uzavřené Nové smlouvy a Nové smlouvy v segmentu údržby 
komunikací. Následně byl stanoven příspěvek Nové smlouvy a příspěvek Nové smlouvy 
v segmentu údržby komunikací, který byl přičten ke stanovené hodnotě 19,3% podílu.

6.2.1 Hodnota 19,3% podílu bez vlivu příspěvku Nové smlouvy a Nové smlouvy 
v segmentu údržby komunikaci

Pro účely stanovení hodnoty 19,3 % podílu bez vlivu Nové smlouvy a Nové smlouvy v segmentu 
údržba komunikací Zhotovitel analyzoval dva přístupy, konkrétně:

/ tržní porovnání pomocí srovnatelných podniků 
/ tržní porovnání pomocí odvětvových multiplikátorů

Metody tržního porovnání stanoví hodnotu na základě porovnání s daty za konkrétní obor či 
odvětví, na kterém oceňovaná společnost působí. Odvětvová data Zhotovitel čerpal ze stránek 
prof. Damodarana.12 „Srovnatelnost" těchto podniků by měla být vyjádřena z hlediska odvětví 
a oboru podnikání, vyráběných produktů, výkonnosti, rizika apod.

Na výběr srovnatelných podniků navazuje výběr vhodných násobitelů. Princip násobitelů je 
založen na poměru tržní ceny ke vztahové veličině. Násobitele je možné rozlišovat podle 
způsobu vyjádření tržní ceny akcie a podle vyjádření vztahové veličiny. Podle způsobu vyjádření 
tržní ceny akcie v násobiteli rozlišujeme variantu equity value, kde se používají přímo tržní 
ceny akcií z kapitálových trhů, a variantu enterprise value, kde se počítá s hodnotou podniku 
(hodnotou brutto) jako celku na akcii. Podle vyjádření vztahové veličiny odlišujeme násobitele 
výnosové a majetkové. Výnosové násobitele je možné počítat na základě zisku za běžné období, 
EBIT, EBITDA, cash flow či tržeb. V majetkových násobitelích je vztahová veličina vyjádřena ve 
formě účetní hodnoty vlastního kapitálu či účetní hodnoty investovaného kapitálu.

12 Zdroj: pages.stem.nyu.edu/-adamodar/

59APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation / finance

Po výběru násobitelů jsou určeny jejich hodnoty za srovnatelné podniky či odvětví. Následně je 
stanovena hodnota oceňovaného podniku na základě součinu zvoleného násobitele a vztahové 
veličiny. V dalším kroku výpočtu je nutné přičíst tzv. neprovozní majetek podniku.

6.2.1.1 Kalkulace vztahové veličiny a volba typu násobitele

Za účelem stanovení hodnoty Společnosti Zhotovitel s ohledem na výše uvedené analýzy 
ohledně hospodaření Společnosti zvolil násobitel EV/EBITDA, který reflektuje provozní zisk a 
není tolik ovlivněn rozdílnou kapitálovou strukturou srovnávaných společností, daňovými zákony 
a dále rozdílnou metodikou odepisování. Vzhledem ke skutečnosti, že Společnost disponuje 
úročenými zdroji, byl zvolen násobitel na úrovni Enterprise value.

Při kalkulaci EBITDA vycházíme z výsledku hospodaření, který byl následně upraven o položky, 
které dle názoru Zhotovitele nesouvisí s provozně nutným majetkem a které očišťují výsledek 
o mimořádné výkyvy, jež by neměly mít trvalý charakter.

Vzhledem ke skutečnosti, že finanční výkazy sestavené k31. 12. 2016 jsou již ovlivněny 
příspěvky Nové smlouvy, kalkuloval Zhotovitel upravený výsledek hospodaření (EBITDA) dle 
výkazů k 30. 6. 2016, které Novou smlouvou ovlivněny nebyly. Upravený výsledek hospodaření 
byl vypočten dle průměrného efektivního podílu za roky 2013 - 2015, tj. podílu VH před odpisy, 
úroky a daněmi na VH před odpisy, daněmi a úpravami (tj. ve výši 98 %). Vzhledem ke 
skutečnosti, že výše stanovený ukazatel EBITDA je pouze za část roku, tj. k 30. 6. 2016, bylo 
nutné pro další kalkulaci tento ukazatel přepočíst na hodnotu celého roku, kde v rámci interní 
analýzy časové řady dat pololetních a ročních dat včetně komentářů k jednotlivým složkám za 
poslední roky došlo k redukci lineárně přepočtených výsledků o cca 3 % směrem dolů.

Kalkulace upraveného ukazatele EBITDA k datu ocenění je uvedena v následující tabulce.

Tabulka 26: Upravený ukazatel EBITDA Společnosti k datu ocenění ív tis. Kč]
201620152014Rok

71 352 
215 135 

286 487

114 266 
423 080 

537 346 
14 767 
-6 019 

1 487 
4 600

Výsledek hospodaření před daněmi 
(+) Odpisy
VH před odpisy, daněmi a úpravami
(+) Náklady na majetek néprovozního charakteru

Opravné položky k zásobám a pohledávkám 
Daň z nemovitosti, z převodu nemovitostí 
Rezerva na soudni spory 
Čisté kurzové ztráty 
Opravné položky k finančnímu majetku 

(-) Výnosy na majetek neprovozního charakteru 
Prodej majetku 
Prodej vytříděného majetku

98 285
411 334 

509 619
9-5 532

-8 031
686
350

6990
14 000 
43 470 

9 813 
8 657

1 463
019 564

7 079 
16 810

60
APOCEO Esteem, a.s.

natecký ťizlavjíttenovai’• ý
iUími$íos'S tvém í;jju';svedliiOsi;Ě Ck*



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

201620152014Rok

0Výnosy z derivátových operací 
Podíly na zisku AKROP 

Upravený VH před odpisy a daněmi 
(+) Nákladové úroky
Upravený VH před odpisy, úroky a daněmi 
(EBITDA)

-4 325
25 000 

508 643 
4 919

0
484 523 

4 935

513 562 544 668489 458
2 3Váhy 1

Zdroj: výroční zprávy Společností

Pro stanovení výsledné hodnoty Společnosti se Zhotovitel z opatrnostních důvodů rozhodl 
nevycházet pouze z ukazatele EBITDA za rok 2016, ale z vážené hodnoty za poslední 3 roky, tj. 
za období 2014 - 2016, kdy roku 2014 je přiřazena váha nejnižší a roku 2016 naopak váha 
nejvyšší.

Tabulka 27: Kalkulace výsledné vztahové veličiny [v tis. Kč1
20162014 2015Položka

513 562 544 668489 458EBITDA
32Váhy 1

Vážený průměr 525 098
Zdroj: vlastni zpracováni

Vážená hodnota roční normalizované EBITDA Společnosti před započtením účinnosti vlivu 
příspěvku Nové smlouvy a Nové smlouvy v segmentu údržba komunikací k datu ocenění 
30. 4. 2017 činí 525 098 tis. Kč.

6.2.1.2 Metoda srovnatelných podniků 

6.2.1.2.1 Stanovení hodnoty násobitele

Prvním krokem pří ocenění metodou srovnatelných podniků je volba srovnatelných podniků, 
jejichž akcie jsou běžně obchodovány a jsou tedy dostupné jejich tržní ceny. Soubor 
srovnatelných podniků byl stanoven zdát databáze Yahoo finance13, kde byly vybrány 4 
srovnatelné společnosti, konkrétně:

Suez Environment Company SA - mezinárodní holding zabývající se 
odpadovým a vodním hospodářstvím, jenž je v České republice zastoupen 
společností SÍTA CZ a.s. a Ondeo Services CZ a.s.

/ Derichebourg - francouzská společnost poskytující služby odpadového 
hospodářství v globálním měřítku.

/ Lassila & Tikanoja Oyj - společnosti zajišťující služby odpadového 
hospodářství a dále služby čištění a údržby na finském trhu.

/ Tomra System ASA - poskytuje řešení v oblasti sběru a třídění odpadu.

y

13 Zdroj: https://biz.yahoo.eom/p/sum_qpmd.html

61APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR

https://biz.yahoo.eom/p/sum_qpmd.html


Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Pro výpočet hodnoty násobitele EV/EBITDA byla použita hodnota mediánu, která eliminuje 
výkyvy ve vybraném vzorku.

Tabulka 28: Stanoveni násobitele dle srovnatelných podniků
Společnost EV/EBITDA

Suez Environment Company 
Derichebourg 
Lassila & Tikanoja Oyj 
Tomra Systems ASA

8,24
8,7
9,0

12,1

Medián 8.9
Zdroj: databáze Yahoo

Výsledná hodnota násobitele EV/EBITDA byla na základě analýzy srovnatelných podniků 
stanovená ve výši 8,9.

6.2.1.2.2 Výsledná hodnota

Vynásobením zvoleného násobitele, tj. EV/EBITDA srovnatelných podniků na vztahovou veličinu 
Společnosti je získána hodnota Společnosti brutto. Hodnota Společnosti netto je pak získána 
odečtením úročeného cizího kapitálu, který byl k datu ocenění identifikován ve výši 309 523 tis. 
Kč, tj. výše dlouhodobých a krátkodobých závazků z finančního pronájmu, a přičtením hodnoty 
neprovozního čistého obchodního majetku.

Stanovení výsledné hodnoty Společnosti před uzavřením Nové smlouvy a Nové zakázky na 
základě metody srovnatelných podniků je zobrazeno v následující tabulce.

Tabulka 29: Hodnota Společnosti dle metody srovnatelných podniků [v tis. Kč]
Upravena

EBITDANasobitel Hodnota brutto Ume CKHodnota Nepiovoz Hodnota netto

| EV/EBITDA | 8,91 525 098| 4 649 741 f 309 5231 658 9741 4 999 1921
Zdroj: vlastni zpracováni

Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti před účinností příspěvku Nové smlouvy a Nové 
smlouvy v segmentu údržba komunikací stanovená na základě metody tržního porovnání pomocí 
srovnatelných podniků je uvedena v následující tabulce.

Tabulka 30: Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti dle metody srovnatelných podniků [v tis. Kč]
Položka Hodnota

Hodnota Společnosti netto 
Oceňovaný podíl

4 999 192 
19,3%

964 844Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti
Zdroj: vlastni zpracováni

62APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti před účinností Nové smlouvy a Nové smlouvy 
v segmentu údržby komunikací stanovená pomocí metody tržního porovnání pomocí 
srovnatelných podniků k datu ocenění činí 964 844 tis. Kč.

6.2.1.3 Metoda odvětvových násobitelů

Další přístup, který byl zvolen pro stanovení hodnoty Předmětu ocenění, je metoda odvětvových 
násobitelů, která stanoví hodnotu na základě porovnání s daty za konkrétní obor či odvětví, na 
kterém oceňovaná společnost působí. Odvětvová data Zhotovitel čerpal ze stránek prof. 
Damodarana.14

Při stanovení odvětvových násobitelů Zhotovitel vycházel ze souboru evropských podniků, 
jejichž předmět činnosti byl klasifikován jako „Environmental & Waste Services", což dle názoru 
Zhotovitele nejlépe odpovídá odvětví, ve kterém Společnost působí.

Dalším krokem je volba vhodného násobitele. Ke stanovení hodnoty Společnosti byl zvolen, 
stejně jako v předchozím přístupu, výnosový násobitel EV/EBITDA, který poměřuje hodnotu 
vlastního a cizího kapitálu (enterprise value) s hodnotou EBITDA.

Zhotovitel analyzoval hodnoty ukazatele EV/EBITDA za roky 2016 a 2017 a jako výslednou 
hodnou násobitele použil průměr za tyto roky.

Tabulka 31; Výběr odvětvového ukazatele EV/ EBITDA pro odvětví Environmental & Waste Services
Položka 201S 2017 Průměr

Počet podniků 53 55
EV/EBITDA 8,40 9,28 8,84

Zdroj: databáze proř. Damodarana

Poměrně vysoká četnost podniků, které definují střední hodnotu násobitele, zvyšuje relevanci 
těchto dat tak, aby ocenění nebylo zkresleno nahodilými efekty. Hodnota průměrného 
násobitele EV/EBITDA za zvolené odvětví činí 8,84.

6.2.1.3.1 Stanovení výsledné hodnoty

Vynásobením zvoleného násobitele, tj. EV/EBITDA za zvolené odvětví a vztahové veličiny 
Společnosti je získána hodnota Společnosti brutto. Hodnota Společnosti netto je pak získána 
odečtením úročeného cizího kapitálu, který byl k datu ocenění identifikován ve výši 309 
523 tis. Kč a přičtením hodnoty neprovozního čistého obchodního majetku.

14 Zdroj: pages.stern.nyu.edu/-adamodar/

63APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav/ jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Tabulka 32: Hodnota Společnosti dle metody odvětvových násobltelů [v tis. Kčl
Hodnota 
bi utta

Hodnota
netto

Úroč CKNasobitel Hodnota F.BITDA Neprovoz

EV/EBITDA 8,8 | 525 098 \ 4 641 456 | 309 523 | 658 974 | 4 990 907 |
Zdroj: vlastni zpracováni

Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti před účinností Nové smlouvy a Nové smlouvy 
v segmentu údržby komunikací stanovená na základě metody tržního porovnání pomocí 
srovnatelných podniků je uvedena v následující tabulce.

Tabulka 33: Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti dle metody odvětvových násobitelů [v tis. Kč]
Polož ka

Hodnota Společnosti netto 
Oceňovaný podíl
Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti

Zdroj: vlastni zpracováni

4 990 907
19,3%

963 245

Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti před účinností Nové smlouvy a Nové smlouvy v 
segmentu údržby komunikací stanovená pomocí metody tržního porovnání pomocí odvětvových 
násobitelů k datu ocenění činí 963 245 tis. Kč.

6.2.1.4 Výsledná hodnota Předmětu ocenění před účinností Nové smlouvy a Nové smlouvy 
v segmentu údržby komunikací

Na základě výstupů dílčích metod Zhotovitel stanovil hodnotu 19,3% podílu Společnosti před 
účinností Nové smlouvy a Nové smlouvy v segmentu údržby komunikací jako vážený průměr 
jednotlivých dílčích výsledků. Výsledným hodnotám získaným na základě metody tržního 
porovnání byla přiřazena shodná váha, tj. 50 %.

Tabulka 34: Hodnota 19,3% podílu Společnosti [v tis. Kč]
Položka Výsledná hodnotaVahaHodnota

Tržní porovnání - odvětví 
Tržní porovnání - podniky

964 844 
963 245

50% 482 422 
481 623

964 045
50%

Hodnota 19,3% podílu Společnosti
Zdroj: vlastni zpracování

Hodnota 19,3% podílu Společnosti před účinností Nové smlouvy a Nové smlouvy v segmentu 
údržby komunikací stanovená pomocí metody tržního porovnání k datu ocenění činí 
964 045 tis. Kč.

6.2.2 Dopady z uzavření Nové smlouvy

Dne 18. 7. 2016 byla uzavřená s HMP Nová smlouva. Příspěvek Nové smlouvy oproti původní 
smlouvě je znázorněn v následující tabulce. S ohledem na informace odpovídající Obrázku č. 
1 předpokládáme, že podíl Společnosti bude přibližně ve výši 2/3 s výjimkou služby využití a

64APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spi^avedlnosti ČR



/
/

/

Apoceo
audit i tax i valuation i finance

odstranění SKO, kde očekáváme podíl ve výši 100 % z důvodu, že bude z největší části 
realizováno prostřednictvím Závodu 14 (spalovna Malešice).

Tabulka 35: Hodnota příspěvku nové smlouvy (v tis. Kčl
Původní
smlouva
(12m)

Nova
smlouva

Podíl
PSAS

Služba Podíl PSAS Příspěvek

Využití a odstranění SKO 
Sběr a svoz SKO 
Sběr a svoz ostatní 
Úklid sběrných stanovišť 
Call centrum

331 337 
237 293 
181 509 
24 509 

5 292 
779 939

366 048 
440 858 
330 727 
43 761 
14 931 

1 196 324

366 048 
293 905 
220 484 

29 174 
9 954 

919 565

34 712 
56 613 
38 976 
4 665 
4 662 

139 626

100%
67%
67%
67%
67%

Celkem
Zdroj: magistrát hl. m. Prahy

Zhotovitel předpokládá, že uzavřením Nové smlouvy dojde k navýšení výnosů 
139 626 tis. Kč za rok, přičemž nákladová stránka zůstane maximálně na stejné úrovni, tzn. 
příspěvek nové smlouvy na ukazatel EBITDA ve výši 139 626 tis. Kč ročně.

o cca

Nová smlouva je platná 10 let, tj. od druhé poloviny roku 2016 do druhé poloviny roku 2026. Po 
uplynutí 10 let Zhotovitel předpokládá prodloužení smlouvy a nárůst ročního příspěvku o 10- 
letou inflaci. Indexovaná hodnota příspěvku po uplynutí 10 let činí 163 944 tis. Kč.

Při stanovení diskontní míry zhotovitel vycházel ze vztahu EV/EBITDA a nákladů na vlastní 
kapitál, kdy platí, že15:

EV  EBITDA*(1-/) EV 1* EBITDA = >
EBITDA nvk EBITDA * (1 — t) nvk

Na základě výše uvedeného vzorce byly vypočteny reálné náklady na vlastní kapitál ve výši 
9,2 %, které bylo nutné dále navýšit o míru inflace.

Tabulka 36: Míra inflace pro období 2017 až 2026
Položka 2017 2018 2019 2020 2021 - 2026

| Inflace 2,0% | 1,6% | 1.8% | 1,8% | 1,8% l
Zdroj: Ministerstvo financi CR

V následující tabulce je uveden výpočet přínosu plynoucí z Nové smlouvy od data ocenění po 
ukončení její platnosti.

15 vztah platí za předpokladu nulových nákladů s výjimkou nákladů daňových a za předpokladu dodatečné 
nulové dluhové kapacity ve spojeni s Novou smlouvou

65APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax / valuation i finance

Tabulka 37: Současná hodnota příspěvků z Nové smlouvy [v tis. Kč]
Položka 5-12/2017 2018 2019 2020 2021 2022
Příspěvek Nové smlouvy 
Příspěvek po dani 
Odúročitel 
SH příspěvků

93 084 
66 555 
0,932

62 024

139 626 
113 097 

0,843 
95 392

139 626 
113 097 

0,758 
85 715

139 626 
113 097 

0,683 
77 251

139 626 
113 097 

0,616
69 624

139 626 
113 097 

0,555
62 749

Položka 2023 2024 2025 7/2026 Perpetuita

Příspěvek Nové smlouvy 
Příspěvek po dani 
Odúročitel

139 626 
113 097 

0,500
56 554

139 626 
113 097 

0,451 
50 970

139 626 
113 097 

0,406 
45 937

81 449 
65 974 
0,382 

25 220

1 450 433

0,382
554 459SH příspěvků

Zdroj: vlastni zpracováni

Kalkulace výsledné hodnoty příspěvku plynoucího z uzavření Nové smlouvy je uvedena 
v následující tabulce jako součet SH příspěvků v jednotlivých letech a období perpetuity.

Tabulka 38: Výsledná hodnota příspěvku z Nové smlouvy odpovídající 19,3% podílu [v tis. Kč]
Položka Hodnota

Současná hodnota příspěvku 1 185 894 
228 878Hodnota odpovídající 19,3% podílu

Zdroj: vlastni zpracovaní

Výsledná hodnota příspěvku z uzavřené Nové smlouvy k datu ocenění 30. 4. 2017 činí 
228 878 tis. Kč.

6.2.3 Dopady z uzavření Nové smlouvy v segmentu údržby komunikací

Dne 3. 4. 2017 TSK zveřejnily veřejnou zakázku na údržbu komunikací na období 2018 - 2028. 
Předpokládaná hodnota 120 měsíční zakázky činí 14 mld. Kč, tzn. 1 400 mil. Kč ročně. Kdatu 
ocenění je veřejná zakázka ve fázi podávání přihlášek, žádná smlouva nebyl prozatím uzavřena.

Dne 31. května 2010 uzavřela Společnost s TSK Smlouvu o provádění letní a zimní údržby 
pozemních komunikací na území hlavního města Prahy, jejímž předmětem je zimní údržba 
pozemních komunikací, letní údržba pozemních komunikací a obsluha odpadkových košů, 
skladování chemických posypových prostředků a roztoků, havarijní úklid pozemních komunikací, 
čištěné odvodnění pozemních komunikací a čištění objektů. Cena díla je stanovena formou 
jednotkových cen za jednotlivé práce.

V roce 2016 činily tržby ze segmentu údržba komunikací 1 268 mil. Kč, v roce 2015 to bylo 1 166 
mil. Kč. Část tržeb připadajících na společnost TSK je znázorněna v následující tabulce. Tržby 

od společnosti TSK za období 2014 až 2016 tvořily v průměru 78 % tržeb celého segmentu.

66APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
R/línistenstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

Tabulka 39: Plnění od TSK z titulu uzavřené smlouvy [v mil. Kč]
2014 201b 2016

Tržby
Zdroj: vyrocni zprava Společnosti

Na základě předpokládané hodnoty z veřejné zakázky lze očekávat nárůst tržeb a 
proporcionální nárůst provozního zisku. Zhotovitel předpokládá, že uzavřením Nové smlouvy 
v segmentu údržby komunikací dojde k navýšení výnosů až o cca 444 mil. Kč za rok. Zhotovitel 
předpokládá hospodaření Společnosti v souladu s péčí řádného hospodáře, proto neočekává 
výraznější nárůst nákladů. Příspěvek Nové smlouvy na ukazatel EBITDA byl stanoven ve výši 444 
mil. Kč ročně. Navýšení výnosů Zhotovitel stanovil jako rozdíl očekávaných tržeb, tj. tržeb 
plynoucích z veřejné zakázky ve výši 1 400 mil. Kč a tržeb skutečných. Pro účely vyloučení 
mimořádných vlivů plynoucích zejména z klimatických podmínek, byly skutečné tržby 
kalkulovány na úrovni průměrné hodnoty roků 2015 a 2016, tj. tržby ve výši 956 mil. Kč. Postup 
kalkulace je uveden v následující tabulce.

Tabulka 40: Výpočet příspěvku z Nové smlouvy v segmentu údržba komunikací za rok [v mil. Kč]

889 | 924 | 98Ť1

Položka Hodnota
Výše tržeb plynoucí z veřejné zakázky
Průměrné tržby plynoucí z TSK za roky 2015 a 2016
Příspěvek z Nové zakázky (rozdfl tržeb)

Zdroj: vlastni zpracováni

Pro stanovení reálných nákladů na vlastní kapitál Zhotovitel použil analogický postup, jak tomu 
bylo v případě kalkulace příspěvku z Nové smlouvy, tj. využil vztahu nákladů na vlastní kapitál 
a násobitele EV/EBITDA. V tomto případě však Zhotovitel aplikoval rizikovou přirážku ve výši 
20 % zohledňující jednak skutečnost, že Zhotovitel nepředpokládá výraznější nárůst nákladů, 
dále pak skutečnost, že k datu ocenění je Nová smlouva v segmentu údržby komunikací stále 
ve fázi podávání přihlášek a nebyl podepsán zamýšlený kontrakt (Zhotovitel tak tyto rizika 
efektivně kalkuluje do hodnoty srážky z celkové hodnoty zakázky až na 30 % maximální možné 
hodnoty). V případě, že HMP by získalo 100% podíl ve Společnosti, je však výrazně větší šance, 
že Společnost zakázku získá.

1 400
956

444

Výsledná hodnota je pak vypočtena jako EBITDA po dani / reálné náklady vlastního kapitálu.

Tabulka 41: Stanovení výsledné hodnoty příspěvku Nové smlouvy v segmentu údržba komunikací 
[v tis. Kč]
Položka Hodnota
Roční příspěvek po dani (EBITDA po dani)
Reálné náklady na vlastní kapitál
Reálné náklady na vlastní kapitál s rizikovou přirážkou
Hodnota příspěvku plynoucího z Nové smlouvy v segmentu údržby
komunikaci

Výsledná hodnota příspěvku odpovídající 19,3% podílu

359 903
9,2%

29,2%

1 234 424 
238 244

67APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



/

Apoceo
audit i tax i valuation / finance 

Zdroj: vlastní zpracování

Výsledná hodnota příspěvku z Nové smlouvy v segmentu údržby komunikací k datu ocenění 
činí 238 244 tis. Kč.

Výsledná hodnota 19,3% podílu Společností

V předchozích kapitolách byla vyčíslena hodnota 19,3% podílu Společnosti před účinností 
příspěvku Nové smlouvy a Nové smlouvy v segmentu údržby komunikací, dále příspěvek Nové
smlouvy a příspěvek Nové smlouvy v segmentu údržby komunikací na výslednou hodnotu 
Společnosti.

V následující tabulce je uvedena rekapitulace výše uvedených závěrů,

Tabulka_42^Výsledná hodnota příspěvku 19,3% podílu Společnosti [v tis. Kčl

6.2.4

Položka Hodnota
Hodnota 19,3% podílu bez vlivu Nové smlouvy a Nové srníouv^^eomentu 
údržba komunikaci
Příspěvek plynoucí z Nové smlouvy
Přispěvek plynoucí z Nové smlouvy v segmentu údržby komunikací 
Výsledná hodnota 19,3% podílu

Zdroj: vlastni zpracováni ---------------------

Výsledná hodnota 19,3% podílu Společnosti stanovená na základě metody tržního porovnání 
k datu ocenění činí 1 431 166 tis. Kč.

6.3 Očekávané specifické možnosti budoucího 
vlastnické struktury Pražské služby 
transakcím

Dne 18. 7. 2016 byla uzavřená s HMP smlouva s platností na 10 let, tj. od druhé poloviny roku 
2016 do druhé poloviny roku 2026. Dle veřejně dostupných informací se předpokládá, že 
v důsledku uvažovaných transakcí získá Magistrát Hlavního Města Prahy takový podíl 
služby a.s., který umožní přidělit společnosti Pražské služby a.s. další kontrakt na „Zajištění 
komplexního systému nakládání s komunálním odpadem na území hl. města Prahy v období po 
roce 2025" bez soutěže s dalšími dodavateli tj. dodatečný prospěch z cca 1 / 3 objemu zakázky, 
který realizuje dle Nové smlouvy (2016 - 2025) AVE CZ odpadové hospodářství

Pro účely zohlednění Očekávaných specifických možností budoucího vývoje plynoucího 
vlastnické struktury Společnosti Zhotovitel v prvním kroku kalkuloval výši příspěvku 
smlouvy za předpokladu, že Společnost po uplynutí platnosti Nové smlouvy trh ovládne, tzn. 
bude jí patřit celý příspěvek ve výši 416 mil. Kč. Tato hodnota pak byla porovnána
příspěvku z Nové smlouvy, která byla vyčíslena v rámci kapitoly č. 6.2.2 Dopady z uzavření Nové 
smlouvy.

964 045 
228 878 
238 244 

1 431 166

vývoje plynoucí z nové 
ve vztahu k plánovanýma.s.

na Pražské

s.r.o.

z nové 
z Nové

s hodnotou

68APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlností ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

V případě získání 100% podílu Nové smlouvy, tj. příspěvku ve výši 416 mil. Kč však nelze 
předpokládat, že nákladová stránka zůstane maximálně na stejné úrovni. Proto Zhotovitel na 
část příspěvku nad částku 139 626 tis. Kč, tj. 276 759 tis. Kč, aplikoval EBITDA marži. Ta byla 
stanovena na úrovni průměrné hodnoty v segmentu Odvoz a recyklace odpadu v roce 2014 a 
2015.

Tabulka 43: Stanovení EBITDA marže
2014 2015

EBITDA marže 27% 28%
Průměr 27.5%

Zdroj: výroční zpráva Společnosti

Přepočtená hodnota příspěvku za předpokladu, že HMP na konci platnosti Nové smlouvy, tj. po 
uplynutí 10 let, bude držet 100% podíl ve Společnosti, činí se zohledněním 10 letého nárůstu 
cenové hladiny 253 373 tis. Kč. Diskontní míra, resp. náklady na vlastní kapitál byly stanoveny 
na stejné úrovni, jak bylo uvedeno v kapitole č. 6.2.2 Dopady z uzavření Nové smlouvy.

V následující tabulce je uveden přepočet příspěvků z Nové smlouvy na současnou hodnotu.

Tabulka 44: Současná hodnota příspěvků z Nové smlouvy při ovládnutí trhu
Položka 5-12/2017 2018 2019 2020 2021 2022
Příspěvek Nové smlouvy 
Příspěvek po dani 
Odúročitel 
SH příspěvků

93 084 
66 555 
0,932 

62 024

139 626 
113 097 

0,843

95 392

139 626 
113 097 

0,758 
85 715

139 626 
113 097 

0,683 
77 251

139 626 
113 097 

0,616 
69 624

139 626 
113 097 

0,555

62 749
Položka 2023 2024 2025 7/2026 Perpetuita
Příspěvek Nové smlouvy 
Příspěvek po dani 
Odúročitel

139 626 
113 097 

0,500 
56 554

139 626 
113 097 

0,451 
50 970

139 626 
113 097 

0,406 
45 937

81 449 
65 974 
0,382 

25 220

2 241 620

0,382

856 908SH příspěvků
Zdroj: vlastní zpracovaní

Kalkulace výsledné hodnoty příspěvku plynoucího z uzavření Nové smlouvy v případě získání 
100 % trhu je uvedena v následující tabulce jako součet SH příspěvků v jednotlivých letech 
období perpetuity.

a

Tabulka 45: Výsledná hodnota příspěvku z Nové smlouvy plynoucí ze získání celého trhu
Položka Hodnota

Současná hodnota příspěvku 1 488 343 
287 250Hodnota odpovídající 19,3% podílu

Zdroj: vlastni zpracováni

69APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



APOGeO
audit i tax i valuation / finance

V následující tabulce je uvedena výsledná hodnota očekávaných specifických možností 
budoucího vývoje plynoucí ze změny vlastnické struktury, tj. získání dodatečné 1/3 trhu 
Společností.

Tabulka 46: Výsledná hodnota očekávaných specifických možností plynoucí ze změny vlastnické 
struktury Společnosti fv tis. Kč]
Položka Hodnota

Hodnota příspěvku za předpokladu ovládnutí ze strany HMP 287 250 
228 878Hodnota příspěvku za předpokladu prospěchu z 2/3 podílu Nové smlouvy 

Výsledná hodnota očekávaných specifických možností vyplývající ze změny 
vlastnické struktury Společnosti 58 373

Zdroj: vlastni zpracovaní

Výsledná hodnota Očekávaných specifických možností budoucího vývoje plynoucích z nové 
vlastnické struktury Společnosti k datu ocenění činí 58 373 tis. Kč.

6.4 Výsledná hodnota Předmětu ocenění

V rámci stanovení výsledné hodnoty Předmětu ocenění Zhotovitel nejdříve stanovil hodnotu 
19,3% podílu Společnosti bez zahrnutí vlivu příspěvku Nové smlouvy a Nové zakázky na údržbu. 
Následně byl vyčíslen příspěvek plynoucí z Nové smlouvy a Nové smlouvy v segmentu údržba 
komunikací, a tím stanovena výsledná hodnota 19,3% podílu. V posledním kroku pak byla 
stanovena hodnota očekávaných specifických možností budoucího vývoje plynoucí z nové 
vlastnické struktury Společnosti.

V následující tabulce je uvedena rekapitulace hodnot vstupujících do výsledné hodnoty 
Předmětu ocenění.

Tabulka 47: Výsledná hodnota synergie plynouci z Nové smlouvy [v tis. Kč]
Položka Hodnota

Hodnota 19,3% podílu před Novou smlouvou 
Příspěvek plynoucí z Nové smlouvy
Příspěvek plynoucí z Nové smlouvy v segmentu údržby komunikací

Hodnota 19,3% podílu před účinky Nové smlouvy a Nové smlouvy v 
segmentu údržby komunikací

964 045 
228 878 
238 244

1 431 166

Očekávané specifické možnosti plynoucí z nové vlastnické struktury 
Společnosti 58 373
Výsledná hodnota Předmětu oceněni 1 489 539

Zdroj: vlastni zpracováni

Výsledná hodnota Předmětu ocenění byla k datu ocenění 30. 4. 2017 stanovena ve výši 
1 489 539 tis. Kč.

V rámci stanovení hodnoty Předmětu ocenění Zhotovitel kalkuloval očekávané specifické 
možnosti budoucího vývoje plynoucí z nové vlastnické struktury Společnosti pouze na

70APOGEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

úrovni 19,3% podílu. Existuje zde rovněž i synergíe na úrovni stávajícího podílu HMP (76,9 
%) ve výši 232 583 tis. Kč.

71APOCEO Esteem, a.s.
Znalecky ústav jmenovaný 
Mlnlsiei^tvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

7 Rekapitulace

Při vypracování tohoto odborného stanoviska vzal Zhotovitel v úvahu všechny podstatné faktory 
a rizika, která ovlivňují či mohou ovlivňovat výslednou hodnotu.

Předmět ocenění

Předmětem tohoto odborného stanoviska je stanovení 19,3% podílu společnosti Pražské služby, 
a.s., IČ: 601 94 120, se sídlem Praha 9, Pod Šancemi 444/1, PSČ 190 00, zapsané v obchodním 
rejstříku vedeném u Městského soudu v Praze, oddíl B, vložka 2432 (dále také „Společnost") se 
zohledněním očekávaných specifických možností budoucího vývoje ve vazbě na plánované 
transakce mezi Magistrátem hlavního města Prahy a společností Energetický a průmyslový 
holding, a.s., resp. AVE CZ odpadové hospodářství, s.r.o. (EP Industries, a.s.).

Použitý způsob ocenění

Pro stanovení hodnoty Předmětu ocenění Zhotovitel použil metodu tržního porovnání. Hodnota 
Předmětu ocenění byla pomocí této metody stanovena následovně:

/ Metodou tržního porovnání: 1 489 539 tis. Kč

Domníváme se, že zvolená poskytuje reálný obraz významných aspektů popisujících ekonomický 
přínos z oceňovaného podniku a jako takovou tedy považujeme metodu tržního porovnání za 
metodu nejlépe vystihující hodnotu Předmětu ocenění.

V rámci stanovení hodnoty Předmětu ocenění Zhotovitel kalkuloval očekávané specifické 
možnosti budoucího vývoje plynoucí z nové vlastnické struktury Společnosti pouze na úrovni 
19,3% podílu. Existuje zde rovněž i synergie na úrovni stávajícího podílu HMP (76,9 %) ve výši 
232 583 tis. Kč.

72APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR



Apoceo
audit i tax i valuation i finance

8 Závěrečný výrok

Na základě použitých podklad a předpokladů uvedených v tomto odborném stanovisku jsme 
dospěli k závěru, že hodnota Předmětu ocenění, 19,3% podílu společnosti Pražské služby, a.s., 
IČ: 601 94 120, se sídlem Praha 9, Pod Šancemi 444/1, PSČ 190 00, zapsané v obchodním 

rejstříku vedeném u Městského soudu v Praze, oddíl B, vložka 2432 (dále také „Společnost") se 
zohledněním očekávaných specifických možností budoucího vývoje ve vazbě na plánované 
transakce mezi Magistrátem hlavního města Prahy a společností Energetický a průmyslový 
holding, a.s., resp. AVE CZ odpadové hospodářství, s.r.o. (EP Industries, a.s.), k datu ocenění, 
tj. k 30. 4. 2017 činí:

1 489 539 tis. Kč

(Slovy: jedna miliarda čtyři sta osmdesát devět milionů pět set třicet
devět tisíc korun českých)

V rámci stanovení hodnoty Předmětu ocenění Zhotovitel kalkuloval očekávané specifické 
možnosti budoucího vývoje plynoucí z nové vlastnické struktury Společnosti pouze na úrovni 
19,3% podílu. Existuje zde rovněž i synergie na úrovni stávajícího podílu HMP (76,9 %) ve výši 
232 583 tis. Kč.

V rámci stanovení hodnoty Předmětu ocenění Zhotovitel předpokládá efektivní fungování Společnosti 
odpovídající péči řádného hospodáře, které se projeví, mimo jiné, v pozitivních výsledcích hospodaření 
v souvislosti se zlepšením cen vyplývajících z Nové smlouvy, přičemž její nová délka trvání má rovněž 
dopad do snížení rizika Společností.

Odborné stanovisko sestavil a případná vysvětlení podá:
.................................

Ing. Pavel Tůma, Ph.D. 

partner znaleckého ústavu

JP
Josef Jproš, MBA 

předseda představenstva 
znaleckého ústavu a/ogEO Esteem, a.s.

Podpis za znalecký ústav:

V Praze dne 30. 05. 2017

73APOCEO Esteem, a.s.
Znalecký ústav jmenovaný 
Ministerstvem spravedlností ČR



Příloha 3

Znalecký posudek 2

24



Příloha č. 5 k důvodové zprávě

Znalecký posudek č. 31353/2017

Na stanovení hodnoty části závodu společnosti 
AVE Cl odpadové hospodářství s.r.o. 

(Provozovna C20 Praha)i

í
i
i

i ii Zpracovatel: ESTIMATES Consulting s.r.o.
I IBDOKonzultant: BDO Advisory s.r.o.

Datum vyhotovení znaleckého posudku: 17, ledna 2017

Počet vyhotovení: 4x - 3výtisky pro objednatele,
1 výtisk pro archiv zpracovatele

Výtisk č. 1



T

OBSAH

51. ÚVOD,

51.1 ZÁKLADNÍ INFORMACE

51.2 PŘEDMĚT A ÚČEL OCENĚNÍ

51.3 Datum ocenění,

5# 1.4 Objednatel ocenění

51.5 Zpracovatel ocenění.

61.6 Konzultant znaleckého posudku

61.7 POUŽTTÉ PODKLADY PRO ZPRACOVÁNÍ OCENĚNÍ

61.8 ZÁKLADNÍ OBECNÉ PŘEDPOKLADY A OMEZUJÍCÍ PODMÍNKY

82. POPIS PŘEDMĚTU OCENĚNÍ

82.1 ZÁKLADNÍ ÚDAJE O SPOLEČNOSTI, RESP. PROVOZOVNĚ

82.1.1 Předmět podnikáni Společnosti, resp. Provozovny.....
*

92.1.2 Vlastnická struktura Společnosti

102.1.3 Řídicí a organizační struktura Společnosti, resp. Provozovny.

122.1.4 Historie a současnost Provozovny

143. STRATEGICKÁ ANALÝZA

143.1 Analýza vnějšího potenciálu

I 143.1.1 Vymezeni relevantního trhu
173.1.2 Makroekonomická situace České republiky.I
233.1.3 Vybrané ukazatele v oblasti nakládáni s odpady a jejich prognóza

I
Stránka J 2

%

1



263.1.4 Prognóza vývoje trhu.

283.2 Identifikace konkurenčního prostředí.

344. FINANČNÍ ANALÝZA

344. i Analýza výkazu zisku a ztráty

354.2 NeivýznamnějSÍ položky majetku

375. PŘÍSTUP A PŘEDPOKLADY MODELU

)
375.1 Přístup k ocenění,

375.1.1 Varianta 1 (VI)

375.1.2 Varianta 2.

385.2 Předpoklady modelu

385.2.1 Předpoklady variant

446. OCENĚNÍ

446.1 Definice obecně uznávaných oceňovacích postupů

456.2 Postupvolbymetodyocenění

466.3 Kategorie hodnoty

476.4 Výběr metody ocenění.

486.5 Metoda DCF Equity.

486.5.1 Diskontní míra

526.6 Vymezení volných peněžníchtoků v rámci DCF Equity

I
526.6.1 Současná hodnota první fáze

526.6.2 Pokračující hodnota.

I 536.7 Stanovení výsledné současné hodnoty předmětu ocenění.
I Stránka | 3

I



536.7.1 Stanoveni současné hodnoty jednotlivých variant

6.7.2 Stanoveni současné hodnoty Provozovny a Činností. 53

546.8 ZÁVĚR

7. ZNALECKÝ NÁLEZ 56

8. ZNALECKÁ DOLOŽKA 58

9. PROHLÁŠENÍ ZPRACOVATELE 59

10. POUŽITÁ LITERATURA, 60

11. PŘÍLOHY. 61

t

I Stránka | 4
I



1, UVOĎ

1.1 Základní informace

V případě, že v textu není uvedeno jinak, veškeré identifikační údaje o společnosti AVE CZ 
odpadové hospodářství s.r.o. se sídlem Pražská 1321/38a, Hostivař, 102 00 Praha 10, 
zapsané v obchodním rejstříku vedeném u Městského soudu v Praze, oddíl C, vložka 19775 
(dále také „Společnost") a její Provozovně C20 Praha (dále také „Provozovna") jsou platné 
k datu ocenění.

#

1.2 Předmět a účel ocenění

Předmětem ocenění je stanovit hodnotu části závodu AVE CZ odpadové hospodářství s.r.o. 
(Provozovna C20 Praha) a jeho části představované výkonem činností pro zákazníka hlavní 
město Praha, tj. zajištění komplexního systému nakládání s komunálním odpadem na území 
hlavního města Prahy v období 2016 - 2026 (dále také „Činnosti") pro interní účely 
Společnosti.

1.3 Datum ocenění

Ocenění je provedeno ke dni 31. 12. 2016 při zohlednění skutečnosti možného převodu 
Činností na jiného poskytovatele vletech 2019 - 2025. Poslední poskytnuté informace, 
které mohou mít vliv na ocenění, byly získány kdatu zpracování tohoto znaleckého 
posudku.

(%

1.4 Objednatel ocenění

Objednatelem ocenění je společnost EP Industries, a.s. se sídlem Pařížská 130/26, Josefov, 
100 00 Praha 1, IČ: 292 94 746.

1.5 Zpracovatel ocenění

ESTIMATES Consulting s.r.o. podává znalecký posudek jako znalecký ústav zapsaný 
Ministerstvem spravedlnosti ČR dne 4. 2. 2013 pod zn. 142/2012-OSD-SZN/12 do I. oddílu 
seznamu ústavů kvalifikovaných pro znaleckou činnost v oboru ekonomika s rozsahem 
znaleckého oprávnění pro ceny a odhady - oceňování nemovitostí. Na základě rozhodnutí 
ministra spravedlnosti ze dne 15. 7. 2016 č.j. MSP-10/2016-OOJ-SZN/7 bylo znalecké

i

I Stránka | 5
I



oprávnění znaleckého ústavu ESTIMATES Consulting s.r.o. rozšířeno o znaleckou činnost 

v oboru ekonomika o oblast ceny a odhady - podniků.

1.6 Konzultant znaleckého posudku

Konzultantem při ocenění je společnost BDO Advisory s.r.o. se sídlem Karolinská 661/4, 
Praha 8, PSČ 186 00, IČ: 272 44 784, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským 

soudem v Praze, oddíl C, vložka 107235 (dále jen „ BDO Advisory").

1.7 Použité podklady pro zpracování ocenění

Pro zpracování ocenění byly použity zejména následující podklady:

• Údaje z účetnictví Společnosti za rok 2015 a 2016 pro Provozovnu C20 Praha

• Výpis z obchodního rejstříku Společnosti
• Smlouva o poskytování služeb č. INO/54/11/010585/2016, evid. č. 176852 na 

zajištění komplexního systému nakládání s komunálním odpadem na území hl. m. 

Prahy v období 2016 - 2026.
• Finanční plán Provozovny C20 Praha na obd. let 2017 - 2026
• Další podklady, které Jsou uvedeny v textu posudku
• Informace dostupné na internetových serverech Společnosti, Ministerstva financí 

ČR, České národní banky, Ministerstva průmyslu a obchodu ČR, Českého 

statistického úřadu
*

1.8 Základní obecné předpoklady a omezující podmínky

Při zpracování tohoto ocenění byly dodrženy následující obecné předpoklady a omezující 

podmínky:

• Informace a podklady poskytnuté vedením Společnosti považuje Zpracovatel za 
věrohodné, pravdivé a správné. Další informace z ostatních (zejména veřejných) 
zdrojů, které byly v tomto materiálu použity, jsou rovněž považovány za 
věrohodné, pravdivé a správné.

■ Obsah tohoto dokumentu je důvěrný, s výjimkami uvedenými níže, slouží pouze pro 

interní potřeby Společnosti.

■ Tento dokument ani žádná jeho část nesmí být šířena třetím stranám bez 
předchozího souhlasu a schválení Zpracovatelem.

I Stránka I 6

I



. Zpracovatel prohlašuje, že je nezávislý na předmětu ocenění, že nemá žádný 
současný ani budoucí zájem na majetku, který je předmětem ocenění, a že nemá 
žádný osobní ani majetkový vztah ke Společnosti či předmětu ocenění. Zpracovatel 
dále prohlašuje, že závěry tohoto materiálu vycházely z dokumentů, které mu byly 
předloženy vedením Společnosti. V případě, že vedení Společnosti nepředložilo 
Zpracovateli dokumenty, které mohly mít vliv na zpracování tohoto ocenění, 
nepřijímá Zpracovatel jakoukoli odpovědnost s touto

• Hodnoty prezentované v tomto ocenění jsou založeny na předpokladech v tomto 
dokumentu uvedených. Případné rozdíly mezi výslednými hodnotami a výstupy 
průběžných výpočtů jsou způsobeny zaokrouhlením (hodnoty jsou zaokrouhlovány 
matematicky na celé jednotky nahoru).

dokument je platný pouze pro výše uvedený účel ocenění k datu 31.12. 2016 
a nelze jej použít za jiným účelem.

skutečností související.

I
« Tento

*

i
:
í
i

;
;
.
íi
|
t
:

Stránka | 7



r

2. POPIS PREDMETU OCENENI

2.1 Základní údaje o Společnosti, resp. Provozovně

Základní údaje o Společnosti a Provozovně k datu ocenění jsou shrnuty v následující 

tabulce.

AVE CZ odpadové hospodářství s.r.o., 
Provozovna C20 PrahaNázev:

Pražská 1321 /38a, Hostivař, 102 00 Praha 10 1Sídlo Společnosti:

I IČO:
- '' ■: ’ • " 493 56 089

Právní forma: společnost s ručením omezeným
Datum zápisu do obchodního
rejstříku:

iv.,’

27. dubna 1993

Výše základního kapitálu: 884 333 333 Kč

2.1.1 Předmět podnikání Společnosti, resp. Provozovny

Předmětem podnikání Společnosti podle obchodního rejstříku jsou následující činnosti:

podnikání v oblasti nakládání s nebezpečnými odpady;

silniční motorová doprava nákladní - provozovaná vozidly nebo jízdními soupravami 

o největší povolené hmotnosti přesahující 3,5 tuny, jsou-li určeny k přepravě zvířat 

nebo věcí, ■ nákladní provozovaná vozidly nebo jízdními soupravami o největší 

povolené hmotnosti nepřesahující 3,5 tuny, jsou-li určeny k přepravě zvířat nebo 

věcí;

geologické práce; 

opravy silničních vozidel;

činnost účetních poradců, vedení účetnictví, vedení daňové evidence; 

provádění staveb, jejich změny a odstraňování;

výroba, instalace, opravy elektrických strojů a přístrojů, elektronických a 

telekomunikačních zařízení;

Sídlo Provozovny: Areál společností Kovošrot group a.s., Ke Kablu 289, Hostivař, Praha 10.

Stránka ( 8



" výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona; 

a montáž, opravy, revize a zkoušky elektrických zařízení;

■ zámečnictví, nástrojářství;

■ montáž, opravy, revize a zkoušky plynových zařízení a plnění nádob plyny;

■ montáž, opravy, revize a zkoušky tlakových zařízení a nádob na plyny;

■ čištění a praní textilu a oděvů.

Provozovna jako organizační jednotka Společnosti zajišťuje tyto činnosti:

■ svoz a likvidace komunálních odpadů;

* svoz a využití tříděných odpadů;

* svoz a likvidace velkoobjemových odpadů;

* zanáška nádob při svozu odpadu;

■ nakládání s biologicky rozložitelnými odpady;

* svoz a recyklace stavebních odpadů;

■ nakládání a likvidace nebezpečných odpadů;

* svoz a likvidace zdravotnických odpadů; 

p svoz gastroodpadů;'

« provoz obecních sběrných dvorů;

■ úklid černých skládek;

* provozování překladiště odpadů;

* letní a zimní údržba chodníků a veřejných prostranství;

■ vnitřní úklid objektů.

m

2.1.2 Vlastnická struktura Společnosti

Vlastnická struktura Společnosti je názorně zobrazena na obrázku níže. Společnost AVE CEE 

Holding GmbH je součástí skupiny EPI Holding, a.s.

I
I Stránka I 9
I



Obrázek 2-1: Vlastnická struktura Společnosti

Kaprajn iíS1Tm>u 
i-iOl CIHO I M! ’ L:J

ř.Ví' ' L: nolcing 
Gmt>H

25%75%

AVE CZ odpadové 
hospodářství s.r.o.

>
Zdroj: Společnost

i

i 2.1.3 Řídící a organizační struktura Společnosti, resp. Provozovny

Společnost má k datu ocenění 4 členy statutárního orgánu, z nichž za Společnost jednají a 

podepisují společně vždy alespoň dva jednatelé.

•i

í

Statutární orgán je tvořen:

Mgr. ROMAN MUŽÍK, dat. nar.Jednatel

|
» JIŘÍ NOVÁČEK, dat. nar.Jednatel

Den vzniku funkce: 12. listopadu 2013

Ing. DUŠAN SVOBODA, dat. nar.Jednatel

Den vzniku funkce: 18. prosince 2013

Bc. FRANTIŠEK DOMBEK, dat. nar.Jednatel

Den vzniku funkce: 1. dubna 2015

Dozorčí rada je tvořena:

Ing. KAREL PRAŽÁK, dat. nar.Předseda dozorčí rady

li
Stránka | 10



Den vzniku funkce: 2. června 2015 
Den vzniku členství: 1. dubna 2015

Ing. JAN ŽUREK, dat. nar.Člen dozorčí rady

Den vzniku členství: 1. dubna 2015

Mgr. HANA KREJČÍ, dat. nar.Člen dozorčí rady

Den vzniku členství: 1. dubna 2015

f Ing. JAROMÍR ŠTANTEJSKÝ, dat. nar.Člen dozorčí rady
Den vzniku členství: 1. dubna 2015

KAREL STRNAD, dat. nar.Člen dozorčí rady

Den vzniku členství: 1. dubna 2015

í
Z pohledu organizační struktury je Společnost členěna na tyto organizační útvary:

servis Praha;

provozovna Benátky nad Jizerou; 

provozovna Brno; 

provozovna Třebíč; 

provozovna Čáslav; 

provozovna Česká Lípa; 

provozovna České Budějovice; 

provozovna Frýdlant; 

provozovna Jindřichův Hradec; 

provozovna Karlovy Vary; 

provozovna Pardubice; 

provozovna Pardubice - Dašice;

i

Stránka | 11

I



» provozovna Plzeň;

■ provozovna Praha;

• provozovna Řetězce; 

» oddělení Sanace.

Organizační struktura Provozovny jakožto organizační Jednotky Společnosti je znázorněná 

na následujícím schématu.

Obrázek 2-2: Organizační struktura Provozovny

QBE
AVE CZ -

provozovna Praha
fadM provozovny

t

>r

1 it»j íV , a T
Km t) JW>1IW

T « *i
I

AéL.r« 3
T4

* n i

Zdroj: Společnost

2.1.4 Historie a současnost Provozovny

Provozovna je jedna z nejstarších a největších v rámci celé Společnosti. Její historie sahá 
až do roku 1994, kdy byla založena společnost RPS Ekologie, která se následně za procesu 
fúze stala součástí mateřské společnosti. V současné době je Provozovna součástí 

společnosti AVE CZ odpadové hospodářství s.r.o.

I Stránka l 12'
i



Sídlo Provozovny se nachází v pronajatém areálu společnosti Kovošrot group a.s., Ke Kablu 
289, Hostivař, Praha 10. Jedná se o velmi lukrativní prostor s ohledem na charakter 
podnikání Společnosti a také s ohledem na výbornou dostupnost koncových zařízení, 
zejména skládky AVE Benátky a spalovny ZEVO Malešice. Provozovna v areálu využívá 
především zpevněnou plochu pro parkování vozidel, dále zde provozuje jedno z největších 

překladišť odpadu v Praze. Součástí pronajatých prostor je také objekt dílen pro 
vlastních vozidel a kancelářské prostory pro 25 zaměstnanců.

servis

Za dobu existence Provozovny až do současnosti se její činnost výrazně rozšířila jednak o 
nové zakázky v základní oblasti nakládání s odpady a Jednak o nové činnosti, jako 
například provoz překládači stanice odpadů, který organicky roste již od roku 2010. Zcela 
novými činnostmi Provozovny od r. 2015 jsou rovněž služby Facility management - vnitřní 
úklidy administrativních objektů nebo stále žádané služby spočívající v údržbě zeleně 
zejména pro úřady správy obecního majetku - obce a MČ Prahy.

Základem pro poskytování kvalitních komunálních služeb na Provozovně jsou lidské zdroje, 
provozní tým řidičů a popelářů v aktuálním počtu cca 170 zaměstnanců v dělnických 
profesích pod vedením zkušeného týmu dispečerů a provozních techniků, kteří zajišťují 
odvoz odpadu od 400 tisíc obyvatel v Praze a okolí a téměř 4 tisíc podnikatelských 

subjektů.

Podporou činnosti dispečinku je oddělení oprav vozidel pod vedením jednoho pracovníka, 
který má na starosti provozuschopnost více než 90 nákladních vozidel v různé specifikaci 
zahrnující mimo jiné lehké 3,5 tunové úklidové valníky, běžné nosiče kontejnerů, těžké 
více než 20 tunové popelářské speciály pro sběr směsných nebo vytříděných složek 
komunálních odpadů. V majetku a evidenci Provozovny je též více než 40 000 ks 
odpadových nádob, o jejich údržbu a obnovu stará jeden odborný zaměstnanec.

Obchodní oddělení Provozovny je rozděleno na pracoviště se zaměřením na drobné klienty 
a občany tj. Zákaznické centrum s 5 referentkami, dále oddělení poradců pro ekologii - 
průmysl se 4 pracovníky. Obchodní zajištění spravují 2 pracovníci. Fakturační oddělení 
Provozovny v počtu 4 fakturantek vystaví a zpracuje podklady cca 25 tisíc ks faktur ročně. 

Za evidenci odpadů vč. vážení přijatých odpadů odpovídá jeden pracovník.

Stránka i 13



3. STRATEGICKÁ ANALÝZA

Cílem strategické analýzy je předložit stručné zhodnocení vnějšího potenciálu Společnosti, 
resp. Provozovny a následně identifikovat / představit hlavní konkurenty, kteří 
Společnosti, resp. Provozovně ve svých činnostech konkurují.

3.1 Analýza vnějšího potenciálu

V následující části jsou pro účely analýzy vnějšího potenciálu Společnosti, resp. Provozovny 
zpracované jednotlivé faktory působící na relevantní trh. Ve své první části je kapitola 
věnována vymezení relevantního trhu, založeného na kombinaci dílčích aspektů a 
charakteristik, dále následuje analýza makroekonomické situace České republiky 

s důrazem na vývoj hlavních makroekonomických veličin, posléze jsou identifikovány 
klíčové ukazatele v oblasti odpadového hospodářství, Jejichž vývojové tendence poskytují 
stručný náhled na hospodářskou situaci v rámci zkoumaného relevantního trhu.

I

3.1.1 Vymezení relevantního trhu

Relevantní trh je pro účely ocenění Provozovny definován na základě kombinace několika 
hledisek. Zkoumáno bylo věcné, územní, zákaznické a konkurenční hledisko.

Věcné hledisko

Z hlediska klasifikace ekonomických činností CZ-NACE je Provozovna - jako součást 
Společnosti zařazena do obdobné sekce i oddílu tak, jak je zachyceno v tabulce níže.

Oddíl CZ NACESr+ce CZ NACEM2zev iubjekt
38 - Shromažďování, sběr a 
odstraňování odpadů, úprava 
odpadů k dalšímu využití

E - Zásobovaní vodou; 
činnosti související s 
odpady a sanacemi

AVE CZ Odpadové hospodářství
s.r.o. -vY: . P-í

Územní hledisko

Územní hledisko určení relevantního trhu je, vzhledem k působnosti Společnosti ve všech 
krajích ČR, definováno trhem České republiky. Pro účely ocenění je však klíčovým územní 
hledisko Provozovny, v rámci kterého je za relevantní považována oblast hlavního města 
Prahy, resp. subjekty na tomto dílčím trhu působící.i

i
i Stránka I 14
i



Zákaznické hledisko

Zákaznické portfolio Provozovny je možné rozdělit do několika základních oblastí:

■ Hlavní město Praha;

* Obce;

■ Vlastníci rodinných domů a bytových jednotek;

■ Živnostenské, podnikatelské a ostatní subjekty.

Hlavni město Praha>

Provozovna zajišťuje služby občanům v systému nakládání s komunálním odpadem 
na území hl. m. Prahy od r. 2001, kdy byla jedním ze subdodavatelů společnosti Pražské 
služby a.s. Následně v r. 2014 získala přímou smlouvu s hl. m. Praha. V roce 2016 založila 
Společnost společně se společností Pražské služby a.s. konsorcium s názvem „Pražské 
odpady 2016- 2025", které uspělo ve veřejné zakázce Zajištění komplexního systému 
nakládání s komunálním odpadem na území hl. m. Prahy v období 2016 - 2026. Smlouva 
s hl. m. Praha na zajištění tohoto systému je uzavřena s platností od 19. 7. 2016 na 10 let. 
Podíl Společnosti (vč. subdodavatele Komwag, podnik čistoty a údržby města, a.s.) na 
ročním plnění této zakázky činí téměř 290 mil. Kč bez DPH, přičemž Provozovna obsluhuje 

více než 400 tis. obyvatel.

Cena za poskytnuté služby je stanovena na základě součinu stanovených jednotkových cen 
a skutečného objemu jednotlivých plnění v daném období. Předpokládaný rozsah 
poskytnutých služeb, resp. jeho nárůst je jednou ročně mezi smluvními stranami 
upřesňován. Smlouva obsahuje inflační a deflační doložku, jež umožňuje uplatnit 
dodavateli, resp. odběrateli nárok na zvýšení, resp. snížení jednotkových cen za plnění 
předmětu smlouvy o míru inflace, resp. deflace za uvedené období přesahující 2% pří 
dosažení míry inflace, resp. deflace vyšší než 2 % za 12 po sobě jdoucích měsíců.

Smluvní strany jsou oprávněny smlouvu vypovědět bez udání důvodu, a to s výpovědní 
dobou v délce 12 měsíců, která počíná běžet prvním kalendářním dnem měsíce 
následujícího po doručení výpovědí druhé smluvní straně. Garantovaná doba, po kterou 
nebude moci být smlouva takto (tedy bez uvedení důvodu) vypovězena, je 24 měsíců od 
nabytí účinnosti smlouvy v celém jejím rozsahu. Ve vztahu k plnění zajišťování činností pro 
zařazené původce lze smlouvu bez udání důvodu vypovědět kdykoli (tedy bez respektováni 
výše uvedené garantované doby) se šestiměsíční výpovědní dobou, která počíná běžeti

1 Stránka i 15



prvním kalendářním dnem měsíce následujícího po doručení výpovědi druhé smluvní 
straně. Zařazenými původci jsou právnické osoby a fyzické osoby oprávněné k podnikání, 
kteří na základě smlouvy s hlavním městem Praha využívají systém nakládání s odpady.

V rámci samostatných smluv mimo zakázky komplexního systému nakládání s komunálním 
odpadem na území hl. m. Praha Provozovna zajišťuje provoz sběrného dvoru Vackov a 
podílí se na svozu velkoobjemového odpadu dle harmonogramu přistavení velkoobjemových 
kontejnerů na vybraných stanovištích v Praze.

Obce

Provozovna zajišťuje svoz a odstranění nebo využití komunálních odpadů celkem 20-ti 
obcím zejména v jižní a jihozápadní části Středočeského kraje s celkovým počtem 27 tis. 
obyvatel a řady rekreačních objektů. V posledních letech provozovna rozšířila svoz 
směsného a standardního tříděného odpadu (papír, plasty, sklo, tetrapak) o nové komodity 
tříděného odpadu, a to bíoodpady, kovy a použité potravinářské oleje. Dále provozuje pro 
občany sběrný dvůr v Jesenici u Prahy a v ostatních obcích zajišťuje mobilní svoz 
nebezpečných a objemných odpadů. Celkový roční objem služeb pro obce činí 70 mil. Kč 
bez DPH. Většina smluv s obcemi je uzavřena na dobu neurčitou s výpovědní lhůtou 6 
měsíců, některé 12 měsíců; vzhledem k vysoké kvalitě poskytovaných služeb nedochází 
k situacím, že by obce uzavřené smlouvy vypovídaly - počet obecních zákazníků v čase 
roste.

Vlastníci rodinných domů a bytových jednotek

Vlastníkům domů v hl. m. Praha Provozovna nabízí nadstandardní služby úzce související 
se zajištěním svozu směsného komunálního odpadu, tzv. zanášku nádob nebo odemykání 
dveří nebo nádob. V současné době je uzavřeno celkem 2 700 smluv v celkovém objemu 7,9 
mil. Kč bez DPH ročně. Smlouvy jsou uzavírány na dobu neurčitou s výpovědní lhůtou 1 
měsíc tak, aby bylo možné reagovat na změny systému svozu hl. m. Praha.

Živnostenské, podnikatelské a ostatní subjekty

Služby odpadového hospodářství Provozovna také poskytuje v Praze a okolí celkem 3 900 
obchodním partnerům, živnostenským či podnikatelským subjektům, úřadům, neziskovým 
organizacím apod. Celkový roční objem služeb činí 80 mil. Kč bez DPH. Smlouvy jsou ve 
většině případů uzavřeny na dobu neurčitou s výpovědní lhůtou 6 měsíců. V případě 
specifických zákazníků nebo podmínek výběrových řízení jsou smluvní podmínky

i
'

L Stránka í 16



r
■

!
í

individuální a výpovědní Ihúty 1 až 3 měsíce. V oblasti služeb pro živnostenské a 
podnikatelské subjekty má Společnost na území hl. m. Praha výjimečné postavení díky 
rozsahu Provozovny; důsledkem jsou výhodné obchodní podmínky, které je Provozovna 
schopna podnikatelským a živnostenským subjektům nabízet, a proto jejich počet v čase 
narůstá.

Významným zázemím pro činnost Provozovny je překladiště odpadů v areálu provozovny 
Ke Kablu a v Jílovém u Prahy. Překladiště jsou využívána k internímu nakládání s odpady 
a současně příjmu odpadu i od 57 externích smluvních partnerů většinou z řad svozových 
nebo stavebních firem nebo přepravců odpadu v ročním objemu 35 mil. Kč bez DPH.

Od roku 2015 se Provozovna zaměřuje na poskytování nového segmentu služeb - Facility 
management, a to služby vnitřního a vnějšího úklidu vč. dodávek hygienického materiálu, 
údržby zeleně a zimní údržby. Celkem 5 smluvních partnerů a několik jednorázových akcí 
generují roční obrat v objemu 7 mil. Kč bez DPH.

Pro účely ocenění byly výše zmíněné zákaznické segmenty agregovány a definovány 
následující klíčové segmenty: Segment Praha, Segment Živnostenské a podnikatelské 
subjekty (dále jen „Segment Živnostníci"), Segment Ostatní.

Konkurenční hledisko

Z pohledu konkurenčního srovnání jsou pro Společnost a zejména její Provozovnu 
významné, z hlediska potenciálního dopadu, ekonomicky větší subjekty s alespoň 100 nebo 
více zaměstnanci, jejichž hlavní činnost představuje rovněž shromažďování, sběr a 
odstraňování odpadů, úprava odpadů k dalšímu využití, tedy oddíl 38, sekce E klasifikace 
ekonomických činností CZ-NACE.

*

Identifikace hlavních konkurentů Společnosti je součástí kapitoly 3.2 Identifikace 
konkurenčního prostředí.í

1
3.1.2 Makroekonomická situace České republiky

V následující části jsou uvedeny základní makroekonomické faktory, jejichž vývoj ovlivňuje 
i činnost Provozovny. Tento přehled zároveň poskytuje informace ohledně minulé, 
aktuální, případně budoucí situace na trhu, v rámci kterého daná Provozovna působí 
rovněž informace o vývoji trhu ve vztahu k trhu globálnímu.

i

, a

I
Stránka i 17



Hospodářský vývoj v ČR

Hrubý domáci produkt (ve stálých cenách) v České republice zaznamenal v roce 2016 po 
dvou růstových letech opět meziroční nárůst, tentokrát ve výši 2,2%. Klíčovým faktorem 
podílejícím se na tomto pohybu byla zejména zvýšená spotřeba v soukromém sektoru 
projevující se v nárůstu domácí a zahraniční poptávky, a rovněž nárůst fixních investic. 
Spotřeba domácností byla podpořena primárně rostoucí spotřebitelskou důvěrou a snižující 
mírou nezaměstnanosti. V oblasti fixních investic se na akceleraci HDP pozitivně projevilo 

zejména zvýšené čerpání finančních prostředků z fondů Evropské Unie.

Pro následující období je predikován meziroční růst hrubého domácího produktu (ve stálých 
cenách) ve výši 2,6 % v roce 2017 a ve výši 2,4 % v roce 2018. Klíčovým faktorem i nadále 
zůstane domácí poptávka.2 Vývoj reálného HDP České republiky ve stálých cenách 
z pohledu absolutního korunového vyjádření a procentní meziroční změny ve sledovaném 

období zobrazuje následující graf.

Graf 3-1: Vývoj HDP ve stálých cenách (mld. Kč, levá osa) a meziroční změna (v %, pravá osa)

8,06 000
5,5 6,0A35 000

r 4,0 
- 2,0 |

°’° i 
- -2,0

- -4,0
-I- -6,0

l5 T, 'J4000

E3 000
>u
* 2 000 - 
2
s 1 000 --

*

7
0 i T
########## 

HDP ve stálých cenách ------ Meziroční vývoj HDP

Zdroj: Oxford Economics (July2016), vlastní zpracování

2 NAVRÁTIL, David a Jan ŠEDINA. Czech Republic | Macro Ojtlook. CZ Macro Outlook: Czech economy on an 
acceleratlng growth path [online]. [cit. 2017-01-13]. Dostupné z:
https://cz.products.erstegroup.com/Retail/cs/AnaluC3uBDzy_a_prognuC3uB3zy/VyhleduC3uA1vuC3uA1nuC3uA
D_analuC3uBDz/Detail_analuC3uBDzy/index.phtml?ID_ENTRY=32496

Stránka | 13

i

https://cz.products.erstegroup.com/Retail/cs/AnaluC3uBDzy_a_prognuC3uB3zy/VyhleduC3uA1vuC3uA1nuC3uA